年报及一季报点评：经营持续稳健，看好公司治理改善及价值重估

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药行业 2023 年 05 月 07 日 [table_main] 公司深度报告模板 经营持续稳健，看好公司治理改善及价值重估 ——上海莱士(002252.SZ)年报及一季报点评 上海莱士(002252.SZ) 推荐 首次评级 核心观点： 合理估值区间：8.25-9.90 元  事件：公司 2022 年实现营业总收入 65.67 亿元（+53.16%），归母净利润 18.80 亿元（+45.24%），扣非归母净利润 18.26 亿元（+33.40%）。其中，2022Q4 实现营业总收入 16.16 亿元（+30.17%），归母净利润2.76 亿元（+371.76%），扣非归母净利润 2.25 亿元（+564.96%）。2023Q1公司实现营业总收入 20.63 亿元（+22.40%），归母净利润 7.19 亿元（+31.12%），扣非归母净利润 7.08 亿元（+20.77%）。  公司资产质量良好，营收利润稳步高增长。公司 2022 年及 2023Q1保持高速稳健增长，一方面是公司采浆稳步增加，2022 年采浆突破 1400吨，另一方面是 22 年底及 23 年 1 月新冠患者对静丙的巨大需求、静丙出现供应缺口。浆站建设方面，公司 2023 年 2 月新获批浆站 1 家，目前合计共有浆站 42 家，国内数量仅次于天坛。公司收入持续高增长主要是引进新业务，2020 年公司通过定增换股引进基立福成为大股东（持股 26.20%），取得 GDS（血筛核酸试剂全球龙头）45%股权，基立福将国内白蛋白进口总代业务交给上海莱士，同时 GDS 血筛试剂中国区也已由莱士开始代理销售。  关注公司治理变化预期。公司股价之前被压制，主要是原有两大股东莱士中国与科瑞天诚股权被动减持问题。根据公司 23 年一季报，莱士中国与科瑞天诚已分别被动减持至 5.39%、2.44%，合计持股 7.83%。公司近期公告新一届董事会换届选举，基立福作为大股东提名 5 位董事候选人，有通过控制董事会实际控制公司的可能，公司治理结构变化值得关注。  投资建议：公司资产质量优秀，股东及治理结构问题如能解决，估值有较大修复空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 22.35、25.85、29.87 亿元，同比增长 18.90%、15.63%、15.57%，对应 EPS 为0.33/0.38/0.44 元，对应 PE 为 20/17/15 倍，首次给予“推荐”评级。  风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血制品质量事件风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6567.20 7849.27 9103.49 10539.69 收入增长率% 53.16 19.52 15.98 15.78 净利润（百万元） 1880.09 2235.44 2584.88 2987.41 利润增速% 45.24 18.90 15.63 15.57 毛利率% 44.16 43.11 42.48 41.81 摊薄 EPS(元) 0.28 0.33 0.38 0.44 PE 23.99 20.17 17.45 15.10 PB 1.56 1.44 1.32 1.21 PS 6.87 5.75 4.95 4.28 营业收入(百万元) 3.58 3.04 2.70 2.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-05-07 A 股收盘价(元) 6.69 A 股一年内最高价(元) 6.89 A 股一年内最低价(元) 5.17 沪深 300 4016.88 总股本（万股） 674078.79 相对沪深 300 表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 品类齐全的血制品领先企业，进口代理业务贡献增量 公司整体规模为国内血液制品行业领先，是国内同行业中结构合理、产品种类齐全、血浆利用率较高的领先血液制品生产企业。公司目前共有上海、郑州、合肥、温州 4 个血液制品生产基地，产品已经覆盖了白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子三大类，是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业之一，也是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。截至目前，公司及下属子公司、孙公司拥有单采血浆站 42 家（含 2023年 2 月新获批 1 家），分布于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东 11 个省（自治区），浆站数量、分布区域及全年采浆量均位居行业前列。自 2020年起，公司与第一大股东基立福在多领域持续推进合作，进一步提升了公司的市场份额及行业地位。 公司 2021-2022 年收入高增长主要得益于进口白蛋白业务快速放量。公司 2021 年收入增长 55.26%至 42.85 亿元，其中进口白蛋白业务收入 9.56 亿元；2022 年收入增长 53.16%至 65.05亿元，其中进口白蛋白业务收入 27.34 亿元。扣除进口白蛋白业务后，2022 年公司其他业务收入增长 15.04%，保持稳健增长。进口白蛋白业务快速放量提供了业绩增量，但由于进口白蛋白毛利率明显低于其他业务，公司毛利率整体下降。目前，国家政策禁止进口人血白蛋白以外的血制品，公司人血白蛋白进口大幅放量反映了国内白蛋白具有较大缺口。 2022 年公司实现净利率 28.52%，同比下降 1.54pp；毛利率 44.16%，同比下降 7.67pp；销售费用率 5.68%，同比下降 1.46pp；管理费用率 5.08%，同比下降 2.16pp；研发费用率 2.22%，同比下降 0.79pp；财务费用率-0.63%，同比提升 0.90pp。2023Q1 公司实现净利率 34.82%，同比提升 2.43pp；毛利率 43.73%，同比下降 1.96pp；销售费用率 4.10%，同比下降 1.07pp；管理费用率 4.68%，同比提升 0.59pp；研发费用率 2.23%，同比提升 0.19pp；财务费用率-1.79%，同比下降 0.54pp。 图 1：公司近年来收入利润及增速变动 图 2：公司近年来盈利指标变动 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院