传统业务焕新机，新业务打开成长天花板

证券研究报告·公司深度研究·电子 东吴证券研究所 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 和而泰（002402） 传统业务焕新机，新业务打开成长天花板 2023 年 05 月 07 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.37 一年最低/最高价 12.90/22.49 市净率(倍) 3.25 流通 A 股市值(百万元) 12,327.83 总市值(百万元) 14,323.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.72 资产负债率(%,LF) 39.80 总股本(百万股) 931.94 流通 A 股(百万股) 802.07 相关研究 《和而泰(002402)：2023 年一季报点评：营收略超预期，毛利率持续修复向好 》 2023-04-27 《和而泰(002402)：2022 年年报点评：业绩符合预期，汽车电子&储能业务高速成长》 2023-03-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,965 7,622 9,687 12,511 同比 -0.34% 28% 27% 29% 归属母公司净利润（百万元） 438 713 953 1,290 同比 -21% 63% 34% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.47 0.77 1.02 1.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.74 20.08 15.03 11.11 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #困境反转 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ “3+3”产业布局，盈利拐点初显：公司为国内智控器龙头之一，以家电与工具智控器为基本盘，逐步拓展至汽车电子、智能家居、射频芯片与储能等领域形成“3+3”产业布局。公司 18-21 年业绩保持高增速，营收/归母净利润 CAGR 达 22.4%/25.7%，22 年受到上游原材料及下游需求疲软等影响，公司业绩承压，随着原材料压力缓解、产品结构变化与产能利用率提升，22Q4 毛利率达近十季度最高 24.1%，拐点已现，有望进一步修复改善。 ◼ 智能家居打开增量空间，电动工具客户持续拓展：家电领域，由于传统家庭用品智能化升级加速，22 年公司智能家居营收为 7.3 亿元，同比+27.4%，占比增至 12.3%，有望带动公司营收规模与毛利水平向上；电动工具领域，伴随“锂电化、无绳化、无刷化”持续渗透与主要客户去库存进入尾声，叠加公司进入 TTI、博世、HILTI、泉峰与大叶等多个头部客户供应体系，公司基本盘业务有望持续稳步增长。 ◼ 汽车电子进展顺利，储能赛道前瞻布局：汽车电子已成为公司第二曲线，公司与海外著名 Tier1 厂商博格华纳与尼得科等深度合作，国内与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂建立项目合作关系以切入车身域等增量市场。22 年实现营收 3 亿元，yoy+84.2%；储能方面，公司 22Q3开拓 5-6 家新客户后获取 10+新项目，23 年公告 50 万套以上新订单。22 年储能业务收入为 0.6 亿元，实现从零到一的突破，伴随公司研发力度持续加大、客户与产品不断丰富，叠加大储赛道高速成长，该业务近三年有望保持翻倍增速。 ◼ 卫星互联网未来可期，子公司 T/R 芯片领域独树一帜：预计国内民用相控阵 T/R 芯片市场规模 2029 年达 486 亿元，21-29 CAGR 高达 78%。其中 29 年低轨卫星用相控阵 T/R 芯片占比升至 87%，5G 通信用相控阵T/R 芯片占比为 13%。控股子公司铖昌科技是国内少数提供相控阵 T/R芯片完整解决方案的企业之一，营收从 19 年 1.3 亿元增至 22 年 2.8 亿元，CAGR 为 27.9%，有望凭借技术积累与质量优势实现业务高增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增长与子公司铖昌科技在 T/R 芯片自主可控业务能力，维持此前预测，预计23-25 年归母净利润分别为 7.1/9.5/12.9 亿元，公司当前市值对应 PE 分别为 20/15/11 倍，低于行业平均估值，我们给予公司 23 年 30 倍 PE，对应目标市值约 213 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际局势动荡；智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低；汽车电子及储能业务发展不及预期 -10%-3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%2022/5/92022/9/62023/1/42023/5/4和而泰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 41 内容目录 1. 智控器龙头多元发展，跃进第三个十年 .......................................................................................... 6 1.1. 纵横拓展产业线，形成“3+3”产业布局 ................................................................................... 6 1.2. 营业收入稳定增长，盈利环比提升......................................................................................... 8 1.3. 推动全球化战略布局，“研发与制造”助力更远未来 ........................................................... 10 2. 智控器龙头引领同业，智能家居点燃新增量 ................................................................................ 13 2.1. 智能控制器空间广阔，公司处于行业领先地位 .................................................................. 13 2.2. 家电智控器市场空间广阔，智能化是长期增长动力........................................................... 14 2.3. 电动工具智能控制器：下游集中度高，出口增长龙头受益............................................... 16 3. 汽车电子：聚焦增量市场强势增长，将开启公司第二增长曲线 ...............................