业绩持续高增，一体化布局优势凸显

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 业绩持续高增，一体化布局优势凸显 主要观点： [Table_Summary]  事件描述 公司发布 2022 年年报及一季报，2022 年公司实现营业收入 753.13 亿元，同比增长 19.07%，实现归母净利润 60.21 亿元，同比增长 65.33%，实现扣非归母净利润 58.96 亿元，同比增长 67.93%。2023 年 Q1 公司实现营业收入 158.85 亿元，同比增加 6.17%；营业利润 21.89 亿元，同比下降 6.13%；归母净利润 15.72 亿元，同比下降 4.5%；扣非归母净利润 15.17 亿元，同比下降 4.77%。  2022 年业绩创新高，盈利能力快速提升 2022 年，公司实现营业总收入 753.13 亿元，较上年同期增加 19.07%；营业利润 85.60 亿元，较上年同期增加 66.77%；利润总额 85.23 亿元，较上年同期增加 75.02%；归属于上市公司股东的净利润 60.21 亿元，较上年同期增加 65.33%；扣非归母净利润 58.96 亿元，较上年同期增加 67.93%。2022 年公司经营业绩再创新高，主要是受全球疫情持续、俄乌冲突等因素影响，使得全球化肥、粮食的供给短缺，进而造成粮食、能源、化肥等大宗商品价格上行，公司的主要产品如化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品价格也处于高位运行，促进了公司业绩的快速提升。 同时，面对大宗原材料价格的持续上涨，公司抢抓国企改革机遇，充分发挥矿化产业优势，强化产业链协同，统筹国内、国际市场，加强财务管控和统筹，进而实现成本优化，确保了公司盈利能力快速提升。公司主要产品包括磷铵、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙和黄磷，从各产品收入和盈利能力来看，2022 年磷铵营收为 182.37 亿元，同比增长 37.23%，营收占比 24.21%，是公司营收占比最大的产品。其次是尿素，2022 年营收为 50.44 亿元，同比增长 49.14%，营收占比 6.70%。2022 年黄磷的毛利率为 55.23%，为公司毛利率最高的产品，主要是受益于产品整体价格的快速提升。 2023 年 Q1 公司实现营业收入 158.85 亿元，同比增加 6.17%；营业利润 21.89 亿元，同比下降 6.13%；归母净利润 15.72 亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润 15.17 亿元，同比下降 4.77%。2023 年 Q1 公司业绩有所下滑主要原因是受到国内外磷化工行业周期下行影响，考虑到公司一体化布局新能源材料，净化磷酸等原材料市场需求逐步增长，未来公司盈利能力有望逐步改善。  一体化布局新能源材料，增量业务丰富 公司凭借在磷矿石产业链的深厚积累，积极一体化延伸产业链至新能源材料。一方面，公司通过与华友控股签订合作协议，大力推动磷酸铁、磷酸铁锂等产业合作，成功将磷化工产业链延长，不仅保证了相关产品的成本优势，而且确保了产品的产销一体化。另一方面，公司与恩捷股份、亿纬锂能等签订新能源电池全产业链项目合作协议，约定在玉溪市[Table_StockNameRptType] 云天化（600096） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-05-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 18.58 近 12 个月最高/最低（元） 36.05/18.39 总股本（百万股） 1,834 流通股本（百万股） 1,744 流通股比例（%） 95.09 总市值（亿元） 341 流通市值（亿元） 324 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天文 执业证书号：S0010523040001 电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.全年业绩同比高增，一体化龙头优势尽显 2023-01-06 2.发布非公开发行预案，持续加码电池新材料 2022-11-18 3.前三季度业绩同比高增，新能源项目加速落地 2022-10-17 -36%-14%9%31%54%5/228/2211/222/235/23云天化沪深300[Table_CompanyRptType1] 云天化（600096） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 共同设立两家合资公司，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，拉动建设新能源电池及材料全产业链。此外，公司还通过与多氟多展开合作，纵向至延伸氟基新能源材料产业链。具体来看，双方合作项以氟硅酸为原料，按照“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子化学品”的增值路径，通过将氟硅酸转化成无水氟化氢和白炭黑，进一步转化为氟精细化学品、氟电子化学品，实现氟、硅资源高效转化，既提高氟、硅价值，又削弱无水氟化氢产品远离消费市场的不利因素，提升产业竞争力。  投资建议 考虑到磷化工及化肥产品价格存在波动，预计公司 2023 年-2025 年分别实现营业收入 768.04、805.51、826.86 亿元（2023、2024 年前值分别为 802.10、858.66 亿元），实现归母净利润 61.06、67.39、65.10亿元（2023、2024 年前值分别为 64.92、72.86 亿元），对应 PE 分别为 5.6、5.1、5.2 倍。维持公司“买入”评级。  风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）宏观经济波动； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 75313 76804 80551 82686 收入同比（%） 19.1% 2.0% 4.9% 2.6% 归属母公司净利润 6021 6106 6739 6510 净利润同比（%） 65.3% 1.4% 10.4% -3.4% 毛利率（%） 16.2% 15.6% 16.9% 16.0% ROE（%） 36.8% 27.2% 23.1% 18.2% 每股收益（元） 3.28 3.33 3.67 3.55 P/E 6.42 5.58 5.06 5.24 P/B 2.36 1.52 1.17 0.95 EV/EBITDA 4.62 4.52 4.32 3.60 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 云天化（600096）