微泰医疗B(02235.HK)2022年年报点评：CGM引领营收增长，多条管线取得重要进展

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 6 页起的免责条款和声明 CGM 引领营收增长，多条管线取得重要进展 微泰医疗-B（02235.HK）2022 年年报点评｜2023.5.5 中信证券研究部 核心观点 宋硕 医疗产业链首席分析师 S1010520120001 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 沈睦钧 医疗产业链分析师 S1010521010006 2022 年公司实现营收 1.74 亿元，同比+14.6%，对比 2021 年同期亏损额有所缩窄。葡萄糖监测系统（CGM）产品引领公司营收增长，公司盈利能力有望逐步企稳。目前公司 CGM 产品管线方面取得重要进展，AiDEX 儿童及青少年适应症、下一代优势产品 AiDEX X 已完成临床试验即将申报注册，其他注册研发工作持续推进，同时逐步推进国内外渠道建设及品牌认知度，我们看好公司未来的发展潜力，有望成为我国糖尿病闭环解决方案先行者。 ▍CGM 引领公司营收增长，盈利能力有望企稳。2022 年公司实现营业收入 1.74亿元，同比+14.6%；年内净利润亏损 0.35 亿元，对比 2021 年同期亏损额有所缩窄。公司收入增长主要系 2021 年新上市产品持续 CGM 商业化。分产品看，持续 CGM 实现收入 0.34 亿元，同比+758.96%；胰岛素泵系统/血糖监测系统实现收入 0.67 亿/0.68 亿元，分别同比-8.02%/-4.39%，主要系受疫情影响进院推进放缓。2022 年公司毛利率为 45.9%，同比略微-0.9pct。2022 年公司销售费用率同比+32.73pcts 至 67.25%，主要由于人员成本及市场推广增加；管理费用率同比-3.03pcts 至 24.37%；研发费用率+11.37pcts 至 35.20%，主要由于人员成本、服务费和物料费增加。 ▍CGM 产品管线方面取得重要进展，国内外渠道建设持续深化。截至 2022 年年底，持续 CGM AiDEX 将适用范围扩展至儿童及青少年糖尿病患者的临床试验已完成受试者入组，目前已完成临床试验；此外，新一代持续 CGM AiDEX X已完成受试者入组，目前已完成临床试验。AiDEX 持续 CGM 商业化进展顺利，2022 年 AiDEX 实现销售收入为 3384 万元，同比+758.7%。2022H2 自动化产线已启动测试环节，生产效率及相关成本将持续优化。渠道方面，公司在专业医院、零售药店和电子商务管道扩充了市场和销售人员，持续与内分泌/糖尿病专业学会合作进行糖尿病疗法教育，以及通过新媒体管道进行用户教育培训、品牌宣传、产品试用等推广。截至 2023 年 3 月 28 日，公司云端大数据的糖尿病管理平台“检棠系统”，已进入到超过 800 家医院，目前有超过 3,000 名医生和护理人员使用。海外布局看，公司目前已于德国设立了子公司，招募建立本土化销售团队，积极参加 EASD、MEDICA 等顶尖糖尿病及医疗器械展会，持续提升公司在海外的品牌认知和服务能力，逐步提升国际市场份额。 ▍注册研发工作持续推进，有望成为闭环解决方案先行者。截至 2022 年年底，公司在产品研发管线方面取得诸多重要进展，包括：①在中国开展的将胰岛素泵Equil 的适用范围扩展至儿童及青少年糖尿病患者的研发工作，临床试验阶段已完成所有受试者入组，公司预计在 2023 年上半年提交药监局注册；②第二代贴敷式胰岛素泵系统（PanCares 人工胰腺）已完成注册检验，公司预计在 2023年上半年进入临床试验阶段；③ExactivePro（同时测量血糖、血酮、尿酸三种指标的三合一系统）中的测试仪、血糖试纸和尿酸试纸已完成注册，血酮试纸已提交注册，目前扩展适应症（用于自测）的尿酸试纸已提交注册，公司预计该三合一系统将于 2023 年下半年开始商业化；以及④基于云端大数据的糖尿病管理软件已经完成产品研发阶段的工作。 ▍风险因素：研发、产品注册进度不及预期；商业化及销售情况不及预期；产品量产不及预期；市场竞争风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司是全球首家实现贴敷式胰岛素及免校准 CGM 的企业，目前公司 CGM 产品管线方面取得重要进展，AiDEX 儿童及青少年适应症、下一代优势产品 AiDEX X 已完成临床试验即将申报注册，其他注册研发工作持续推进，同时逐步推进国内外渠道建设及品牌认知度，我们看好公司未来的发展潜力，有望成为我国糖尿病闭环解决方案先行者。因 2022 年多因素导致公司 微泰医疗-B 02235.HK 评级 买入（维持） 当前价 6.86港元 目标价 9.00港元 总股本 426百万股 港股流通股本 174百万股 总市值 29亿港元 近三月日均成交额 1百万港元 52周最高/最低价 10.8/5.88港元 近1月绝对涨幅 -7.55% 近6月绝对涨幅 12.46% 近12月绝对涨幅 -37.64% 仅供内部参考，请勿外传 微泰医疗-B（02235.HK）2022 年年报点评｜2023.5.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 产品销售放缓，我们下调 2023/24 年公司 EPS 预测至-0.03/0.01 元（原预测0.01/0.26 元），新增 2025 年 EPS 预测 0.12 元。基于 DCF 估值，我们给予公司 2023 年目标价 9.0 港元，维持“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 151 174 259 433 705 营业收入(百万港元) 179 212 302 503 820 营业收入增长率 YoY 101.1% 14.6% 49.5% 66.7% 63.0% 净利润(百万元) (48) (35) (14) 5 51 净利润(百万港元) (57) (42) (16) 6 60 净利润增长率 YoY N/A N/A N/A N/A 855.6% 每股收益 EPS(基本)(元) (0.11) (0.08) (0.03) 0.01 0.12 每股收益 EPS(基本)(港元) (0.13) (0.10) (0.04) 0.01 0.14 每股净资产（元） 5.28 5.20 5.16 5.18 5.30 每股净资产（港元） 6.26 6.35 6.00 6.02 6.16 毛利率 46.8% 45.9% 49.4% 54.2% 57.1% 净利率 -31.8% -20.0% -5.2% 1.2% 7.3% 净资产收益率 ROE -2.1% -1.6% -0.6% 0.2% 2.3% PE -52.8 -68.6 -171.5 686.0 49.0 PB 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 5 月 4 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 微泰医疗-B（02235.HK）2022 年年报点评｜2023.5.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：公司 DCF 结果（折现基准为 2023 年） Rf 2.8% 为无风