评2017年12月增长数据：坚韧的增长与疲软的消费

1 特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明2018 年 1 月 18 日 宏观研究 坚韧的增长与疲软的消费 ——评 2017 年 12 月增长数据 摘要： 2017 年第四季度 GDP 增速录得 6.8%，使 2017 年全年 GDP 增速达到 6.9%，较 2016 年回升 0.2 个百分点。第四季度 GDP 增速再超市场预期，其主要原因在于物流业景气回升与信息传输业高速发展带动第三产业 GDP 增速上升。 尽管经济增长总体平稳向好，但收入的分化使消费增长疲软。2017年第四季度城镇居民人均消费支出累计增速为 5.9%，是 2003 年有数据以来的最低水平。 关键字：GDP，消费，投资，工业增加值 郭于玮 鲁政委 兴业研究 兴业银行 首席经济学家 分析师 华福证券 首席经济学家 宏观研究 2 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 事件： 2017 年第四季度 GDP 同比 6.8%，前值 6.8%，市场和我们的预测值为 6.7%。2017 年 12 月工业增加值同比 6.2%，前值 6.1%，市场预期6.1%，我们的预测值为 5.9%。固定资产投资同比 7.2%，前值 7.2%，市场和我们的预测值为 7.1%。社会消费品零售同比 9.4%，前值 10.2%，市场预期 10.2%，我们的预测值为 10.1%。 评论： 1、产业结构转型带动 GDP 增速超预期 2017 年全年 GDP 同比增长 6.9%，较 2016 年的 6.7%提高 0.2 个百分点。其中，2017 年第四季度 GDP 同比增长 6.8%，与第三季度持平，超出市场预期。 产业结构转型与第三产业的快速发展是 2017 年第四季度 GDP 增速超预期的主要原因。2017 年第四季度第二产业 GDP 同比增长 5.7%，较第三季度的 6.0%下降 0.3 个百分点；而第三产业 GDP 同比增长 8.3%，较第三季度的 8.0%提高 0.3 个百分点，带动第四季度 GDP 整体增速与上季度持平。 宏观研究 3 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 1 三大产业 GDP 实际增速 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02017/032017/062017/092017/12%GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 资料来源：WIND，兴业研究。 2017 年第四季度，在第三产业中尽管房地产业和批发零售业 GDP增速可能分别随房地产销售增速和消费品零售增速而出现放缓，但交通运输业和信息传输业 GDP 增速有望较第三季度出现上升。 一方面，第四季度物流业景气回升。数据显示，物流业景气指数与交通运输业 GDP 增速密切相关。2017 年第四季度物流业景气指数从第三季度的 53.9%提高至 56.4%，或将带动第四季度交通运输业 GDP增速出现回升。 宏观研究 4 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 2 物流业景气指数与交通运输业 GDP 增速 0.02.04.06.08.010.012.045.047.049.051.053.055.057.059.061.063.02012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/12%%中国物流业景气指数(LPI):业务总量:季调:季GDP:不变价:交通运输、仓储和邮政业:当季同比(RHS) 注：由于 2017 年 12 月数据尚未更新，2017 年第四季度物流业数据仅包括 2017 年 10 月与 11月的情况。 资料来源：WIND，兴业研究。 另一方面，第四季度信息传输业增长继续加速。信息传输业 GDP自 2017 年开始发布以来始终以两位数的速度高速增长。2017 年第三季度信息传输业 GDP 增速达到 29.0%，较同期 GDP 整体增速 6.8%高出22.2 个百分点。信息传输业 GDP 增速与电信业务总量增速有关。2017年第四季度电信业务总量增速达到 108.0%，较第三季度的 79.7%大幅提高 28.3 个百分点，有望带动第四季度信息传输业 GDP 增速再创新高。 宏观研究 5 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 3 信息传输业 GDP 与电信业务量 0.05.010.015.020.025.030.035.00.020.040.060.080.0100.0120.0%%电信业务总量:当月同比:季GDP:不变价:信息传输、软件和信息技术服务业:当季同比(RHS) 注：由于 2017 年 12 月数据尚未更新，2017 年第四季度电信业务数据仅包括 2017 年 10 月与11 月的情况。 资料来源：WIND，兴业研究。 2、“清洁供暖”扰动消失 2017 年 12 月工业增加值同比增长 6.2%，较 11 月的 6.1%提高 0.1个百分点。与 11 月相比，12 月制造业工业增加值同比增速出现回落，而采矿业与电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比增速双双反弹，带动工业增加值增速小幅回升。 图表 4 分行业增加值增速 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.0%采矿业:当月同比制造业:当月同比电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 资料来源：WIND，兴业研究。 宏观研究 6 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 一方面，“清洁供暖”政策的放松使 12 月采矿业与电力、燃气及水的生产和供应业增加值增速出现反弹。为减轻环境污染，京津冀周边地区推广清洁供暖，导致 2017 年 11 月部分“煤改电”或“煤改气”尚未完成的地区的热力供应不足。2017 年 11 月电力与热力的生产和供应业增加值同比增长仅 3.5%，较 10 月大幅下降 5.3 个百分点，是 2016年 7 月以来的最低水平。2017 年 12 月初，环保部要求京津冀周边清洁供暖改造尚未完成的地区可继续燃煤取暖，带动 12 月电力与热力生产和供应业增加值增速回升至 7.2%，较 11 月的 3.5%提高 3.7 个百分点。取暖需求也带动原煤产量回升。12 月原煤产量同比增长 1.1%，较 11月的-2.7%回升 3.8 个百分点。 另一方面，出口增速放缓带动制造业