电力设备：储能逆变器加速增长，盈利能力提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 03 日 证 券研究报告•2022年年报&2023 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 113.80 元 锦浪科技（300763） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 储能逆变器加速增长，盈利能力提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.97 流通 A 股(亿股) 3.02 52 周内股价区间(元) 111.34-284.44 总市值(亿元) 451.43 总资产(亿元) 85.99 每股净资产(元) 9.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 锦浪科技（300763）：储能逆变器出货高增，盈利能力持续提升 (2022-11-02) 2. 锦浪科技（300763）：原材料备货充足，储能逆变器加速成长 (2022-09-01) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2022年年报和 2023年一季度报告。2022年公司实现营收58.9 亿元，同比增长 77.8%；实现归母净利润 10.6 亿元，同比增长 123.7%；扣非净利润 10.4 亿元，同比增长 165.9%；EPS 2.86 元。2023 年一季度公司实现营收 16.5亿元，同比增长 50.1%；归母净利润 3.2亿元，同比增长 97.3%；扣非净利润 3.1 亿元，同比增长 121.4%；EPS 0.85 元。  受益于欧洲光伏与户储需求高增长，2022年公司并网、储能逆变器业绩保持高速发展。2022年欧洲能源危机下光伏装机与储能需求爆发，公司长期深耕欧洲渠道，光伏并网与储能逆变器出货、营收实现高速发展。全年并网+储能逆变器销售 94.2 万台，同比增长 33.6%；其中光伏并网逆变器营收 40 亿元，同比增长 40.8%；储能逆变器营收 10.7亿元，同比增长 507%。受元器件趋紧的影响，2022 年公司并网逆变器均价亦有所上调，同时受运费下降、海外出货占比提升等因素影响，全年并网逆变器毛利率提升 4.8pp 至 33.5%。一季度海内外淡季不淡，公司营收与利润同比保持快速增长。  定增扩产 95万台组串式逆变器项目，保障未来出货需求。2023 年 1 月公司定增募资 29.25亿元，用于建设年产 95万台组串式逆变器新产能、分布式光伏电站和补充流动资金。当前公司逆变器年产能 77万台，投产后公司逆变器产能将达到 172 万台，出货能力大幅提升，有效保障未来面向海内外的出货需求。  户用光伏系统业务放量。2022 年公司户用光伏系统营收 5.8 亿元，同比增长368.3%。公司户用光伏发电系统业务依托全资子公司锦浪智慧，使用其光伏发电系统设备为居民提供户用分布式电站设计、安装、管理和运维等服务，将助推公司光伏并网与储能逆变器进一步打开市场，提升市占率。  盈利预测与投资建议：公司组串式逆变器龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，预计公司未来三年归母净利润 CAGR为 59.72%，维持“持有”评级。  风险提示：全球光伏装机波动风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5889.60 10595.75 15949.40 21698.32 增长率 77.80% 79.91% 50.53% 36.04% 归属母公司净利润（百万元） 1059.97 1912.56 3270.61 4319.11 增长率 123.70% 80.44% 71.01% 32.06% 每股收益 EPS（元） 2.67 4.82 8.24 10.89 净资产收益率 ROE 24.96% 32.17% 37.02% 34.56% PE 43 24 14 10 PB 10.63 7.59 5.11 3.61 数据来源：Wind，西南证券 -12%16%43%71%98%126%22/422/622/822/1022/1223/2锦浪科技 沪深300 68828 锦 浪科技（300763） 2022 年 年报&2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受益于海内外装机需求增长，光伏并网、储能逆变器需求随之增长，2023~2025年公司并网逆变器销量分别为 120 万台、160 万台、200 万台； 假设 2：受益于海内外户储需求持续增长，2023~2025 年公司储能逆变器销量分别为 60万台、100 万台、150 万台； 假设 3：户用光伏发电系统业务基数较小，2023~2025 年公司户用光伏发电系统营收增速分别为 150%、100%、50%，毛利率保持在 60%； 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 并网逆变器 营收 4003.0 5520.0 7200.0 8800.0 增速 77.8% 79.9% 50.5% 36.0% 毛利率 27.4% 27.0% 26.0% 25.0% 储能逆变器 营收 1067.7 3300.0 5400.0 7950.0 增速 507.4% 209.1% 63.6% 47.2% 毛利率 34.3% 35.0% 34.0% 33.0% 户用光伏发电系统 营收 578.9 1447.3 2894.6 4341.9 增速 368.3% 150.0% 100.0% 50.0% 毛利率 65.5% 60.0% 60.0% 60.0% 新能源电力 营收 134.8 202.2 303.3 424.6 增速 55.2% 50.0% 50.0% 40.0% 毛利率 65.0% 60.0% 60.0% 60.0% 其他 营收 105.2 126.2 151.5 181.8 增速 26.3% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 -149.1% -100.0% -100.0% -100.0% 合计 营收 5889.6 10595.7 15949.4 21698.3 增速 77.8% 79.9% 50.5% 36.0% 毛利率 33.5% 33.1% 34.3% 34.6% 数据来源：Wind，西南证券 锦 浪科技（300763） 2022 年 年报&2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3