医疗产品线进一步丰富，消费业务迎复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 03 日 证 券研究报告•22年年报及 23年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 60.74 元 稳健医疗（300888） 美 容护理 目标价： 73.00 元（6 个月） 医疗产品线进一步丰富，消费业务迎复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.26 流通 A 股(亿股) 1.36 52 周内股价区间(元) 54.53-81.0 总市值(亿元) 259.05 总资产(亿元) 136.27 每股净资产(元) 25.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 稳健医疗（300888）：医用耗材需求旺盛，期待消费品业务底部改善 (2023-01-13) 2. 稳健医疗（300888）：医疗板块增长靓丽，消费品盈利能力稳步回升 (2022-10-26) 3. 稳健医疗（300888）：医疗业务竞争力凸显，消费品增长韧性强 (2022-08-19) 4. 稳健医疗（300888）：医疗业务增长亮眼，消费品业务持续复苏 (2022-07-13) [Table_Summary]  业绩摘要：2022 年公司实现营收 113.5 亿元，同比+41.2%；实现归母净利润16.5 亿元，同比+33.2%；实现扣非净利润 15.6亿元，同比+51.7%。单季度来看，2022Q4公司实现营收 37.1亿元，同比+67.3％；实现归母净利润 4亿元，同比+195.9%；实现扣非后归母净利润 4.1亿元，同比+413.5%；2023Q1公司实现营收 23.5 亿元，同比+1.3％；实现归母净利润 3.8 亿元，同比+5.6%；实现扣非后归母净利润 3.1 亿元，同比-5.6%，一季度收入恢复稳健增长。  23Q1毛利率明显上升，降本增效战略卓有成效。报告期内，公司整体毛利率为47.4%，同比-2.5pp，2022Q4毛利率为 46.4%，同比-5.7pp，主要由于医用防护产品销售价格回落，医用耗材板块毛利率下降。分产品看，公司医用耗材的毛利率为 44.5%（-3.0pp），其中感染防护产品/手术室耗材产品/健康个护产品的毛利率分别为 48.4%/31.1%/40.2%；健康生活消费品的毛利率为 52.8%（ +0.6pp）， 其中 干湿棉 柔巾 /婴童 服饰及 用品 /成人服 饰 /卫 生巾 分别 为49.3%/52.9%/58.7%/63.3%。分地区看，公司境内/境外分别实现毛利率 48.0%（-1.8pp）/42.8%（-7.5pp）；费用率方面，公司总费用率为 26.9%，同比-5.9pp，销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.1%/5.6%/-1.1%/4.3%，同比 -6.7pp/-0.1pp/+0.3pp/+0.6pp，公司通过精简SKU，精益生产等方式削减成本，销售费用率显著节降。综合来看，公司净利率为 14.5%，同比-0.9pp；2022Q4净利率为 10.8%，同比+4.7pp。一季度来看，2023Q1 毛利率为 51%，同比+3.2pp，2023Q1 净利率为 16%，同比+0.6pp。随着公司降本控费工作推进，公司费用投放效率有望继续提升。  医用耗材产品线进一步丰富，剔除防疫物资后仍取得较快增长。产品方面，2022年公司医用耗材业务实现营收 72.0 亿元（+83.7%），营收占比为 63.5%（+14.7pp）。随着国内外公共卫生事件形势变化，年内防疫产品需求高增，感染防护产品实现营收 47.4亿元（+99.1%），其中口罩及防护服产品贡献收入 44.8亿元，成为 2022年医疗板块的主力产品。通过收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，公司在高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套等领域增加产品线，有力地完善了产业布局：高端伤口敷料产品销售收入 4.7 亿元，同比+372.3%，剔除并购后同比+108.4%；手术室耗材产品销售收入 4.7 亿元（+46.8%）；健康个护产品销售收入 2.7亿元（+34.9%）。年内并购公司贡献收入共计 8.1 亿元。渠道方面，报告期内国外销售渠道完成销售收入 12.4 亿元（-18.2%）。B 端医院及 C端电商和药店三大渠道，2022年分别贡献收入 36.2亿元（+190.6%）、9.4 亿元（+39.1%）及 5.8 亿元（+76.7%）。医院端，截至2022 年末，公司已覆盖医疗机构五千余家，拓展效果显著；电商端，国内电商平台累计粉丝数 1344万，年内新增 420万，电商平台销售成绩在行业中保持领先；药店端，期末已覆盖 OTC药店 15万家，年内新增 3万家。2023Q1来看，医用耗材实现营业收入 13.6 亿元，同比-4%。其中感染防护产品实现营业收入 6.2 亿元，同比-38.2%；常规医用耗材产品收入 7.5 亿元，同比+76.9%。  消费品业务实现逆势维稳，线下场景修复后有望恢复稳健增长。产品方面，2022年公司公司旗下健康生活消费品牌全棉时代实现营收 40.5 亿元（+0.02%）。无 -11%2%14%26%39%51%22/422/622/822/1022/1223/2稳健医疗 沪深300 68828 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 纺产品和有纺产品收入分别为 21.7亿元（+1.4%）及 18.9亿元（-1.5%）。其中无纺产品的干湿棉柔巾及卫生巾产品分别实现营业收入 11.6 亿元（+1.3%）及5.7 亿元（3.8%）；有纺产品的婴童服饰及用品、成人服饰、家庭纺织消费品分别实现销售收入 8.5亿元、6.9亿元及 3.5亿元，纱布浴巾、口水巾、婴童抱被等品类市场份额保持领先。渠道方面，全棉时代多元化布局线上、线下渠道，线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方平台，抖音兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台。2022 年，线上渠道实现销售收入 25.7 亿元（+0.9%）；全年线下门店实现销售收入 11.8亿元（-4.1%）。线下以直营一二线城市加密，加速优质加盟商开发为策略，截止 2022 年末公司线下门店数量 340 家（其中直营店 314家，加盟店 26家），年内新开门店数量 45家（新开直营店 39家、加盟店 6家）、关闭低效亏损门店 25家（关闭直营店 22家，加盟店 3家）；商超渠道发展稳中向好，2022年商超渠道贡献收入 2.3亿元，同比增长 14.1%，年内新增大型商超 400余家，美妆店 4500余家，便利店 8000余家，并且逐步引入干湿棉柔巾、一次性出行等品类