2022年报及2023一季报业绩点评：隔膜出货量稳步提升，单平盈利保持平稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月04日增 持星源材质（300568.SZ）—2022 年报及 2023 一季报业绩点评隔膜出货量稳步提升，单平盈利保持平稳核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价17.24 元总市值/流通市值22097/19809 百万元52 周最高价/最低价33.98/16.31 元近 3 个月日均成交额373.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星源材质（300568.SZ）—2022 年三季报业绩点评-干法隔膜产能释放，费用率下降显著》 ——2022-10-16《星源材质（300568.SZ）—2022 年半年报业绩点评-盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进》 ——2022-08-17《星源材质（300568.SZ）-隔膜量利齐升，产能建设加速推进》——2022-03-06《星源材质（300568.SZ）-隔膜量利齐升，产能建设加速推进》——2022-03-03《星源材质-300568-2021 年三季报点评：三季度隔膜量利齐升，扩产步伐加速》 ——2021-10-212022 年公司实现盈利 7.19 亿元，同比增长 154.3%。2022 公司实现营业收入28.8 亿元，同比+54.8%；实现归母净利润 7.19 亿元，同比+154.3%；2022年公司毛利率为 45.57%，同比+7.77pct，净利率为 25.95%，同比+10.63pct；对应 Q4 公司实现营收 7.88 亿元，同比+44.3%，环比+3.9%，Q4 实现归母净利润 1.31 亿元，同比+86.2%，环比-40.2%；Q4 毛利率 47.04%，同比+4.9pct，环比+6.0pct，Q4 净利率 17.02%，同比+4.7pct，环比-13.4pct；2023Q1 公司实现营收 6.65 亿元，同比+0.04%，环比-15.6%；2023Q1 实现归母净利润1.83 亿元，同比+9.2%，环比+39.2%；23Q1 公司毛利率 46.29%，同比+1.87pct，环比-0.75pct；23Q1 净利率 28.22%，同比+1.9pct，环比+11.2pct。隔膜出货量稳步提升。公司 2022 年出货 17 亿平，同比+40%，其中湿法隔膜占比约 60%；对应 2022Q4 出货约 5.5 亿平，环比+22%。2023Q1 因下游电池行业去库存影响，需求较弱，我们估计公司隔膜出货约 4.2 亿平，环比下降约 24%。展望 2023 全年，随着 2023 年新增 10 亿平湿法隔膜产能及 5-6 亿平干法隔膜产能落地，至 2023 年末公司隔膜产能有望达到 45 亿平。我们预计公司 2023 年隔膜出货量为 25 亿平，同比+47%。隔膜单平盈利较为平稳。我们估计 22Q4 公司隔膜单平盈利 0.24 元，环比下降约50%，主要系公司 Q4 发生大额管理费用（0.7 亿元，同比+71%,环比+100%)和大额研发费用（0.88 亿元，同比+180%，环比+87%），其中包含计提年终奖金及诉讼费用，若加回我们估计 22Q4 公司单平盈利约 0.4 元。23Q1 公司隔膜单平盈利约 0.42 元，整体盈利能力较为稳定。伴随公司海外客户及涂覆膜占比提升，公司有望稳定其盈利能力，我们预计 2023 全年公司隔膜平均单平盈利保持在 0.4 元之上。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司已公布业绩情况，隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性。我们下调原有盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为 10.23/12.26/13.7 亿元（原预测2023-2024 年 归 母 净 利 润 为 12.69/15.69 亿 ） ， 同 比 增 速 分 别 为42.3/19.8/11.7%，摊薄 EPS 分别为 0.80/0.96/1.07 元，当前股价对应 PE分别为 21.6/18.0/16.1 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8612,8803,7864,5705,305(+/-%)92.5%54.8%31.4%20.7%16.1%归母净利润(百万元)283719102312261370(+/-%)133.5%154.3%42.3%19.8%11.7%每股收益（元）0.370.560.800.961.07EBITMargin20.1%29.2%33.9%34.7%34.0%净资产收益率（ROE）6.6%8.5%11.3%12.5%12.9%市盈率（PE）46.830.721.618.016.1EV/EBITDA22.822.415.612.811.3市净率（PB）3.102.622.442.262.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 公司实现营业收入 28.8 亿元，同比+54.8%；实现归母净利润 7.19 亿元，同比+154.3%；2022 年公司毛利率为 45.57%，同比+7.77pct，净利率为 25.95%，同比+10.63pct；对应 Q4 公司实现营收 7.88 亿元，同比+44.3%，环比+3.9%，Q4 实现归母净利润 1.31 亿元，同比+86.2%，环比-40.2%；Q4 毛利率 47.04%，同比+4.9pct，环比+6.0pct，Q4 净利率 17.02%，同比+4.7pct，环比-13.4pct；2023Q1 公司实现营收 6.65亿元，同比+0.04%，环比-15.6%；2023Q1 实现归母净利润 1.83 亿元，同比+9.2%，环比+39.2%；23Q1公司毛利率46.29%，同比+1.87pct，环比-0.75pct；23Q1净利率28.22%，同比+1.9pct，环比+11.2pct。图1：星源材质年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：星源材质单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星源材质年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：星源材质单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：星源材质年度毛利率及净利率（单位：%）图6：星源材质单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理隔膜单平盈利较为平稳。我们估计 22Q4 公司隔膜单平盈利 0.24 元，环比下降约 50%，主要系公司 Q4 发生大额