电动车2022年报-2023一季报总结：淡季叠加去库影响，行业盈利触底，龙头竞争力强化

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 电动车 2022 年报&2023 一季报总结：淡季叠加去库影响，行业盈利触底，龙头竞争力强化 2023 年 05 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《固态电池行业深度：千呼万唤始出来,犹抱琵琶半遮面》 2023-04-29 《充电桩配套需求星辰大海，加速建设正当时》 2023-04-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年电动车销量同比高增 60%+，2023 年 Q1 销量淡季，受需求放缓+去库存影响，板块业绩同环比下降。2022 年全球电动车销量 1011 万辆，同比+62.1%，其中国内（含出口）、海外电动车分别销 687/391 万辆，同比+95%/+31%，国内终端需求平稳，继续维持高增。我们所选的108 家企业 2022 年总营收 30758 亿元，同比+41%，归母净利润 2474 亿元，同比+106%。其中 2022Q4 归母净利润 651 亿元，同比+92%，环比-7.3%；2023Q1 板块收入 7172 亿，同比+14%，环比-25%，归母净利润482 亿，同比-5%，环比-26%。 ◼ 新能源汽车板块 2022 年营收增幅亮眼，2023Q1 板块盈利分化，电池及结构件板块业绩亮眼，同比维持 30%+增长，其余环节受降价+库存减值影响，盈利同环比下行明显。2022 全年归母净利润同比增速排序依次为 碳 酸 锂 (449.36%)> 铝 箔 (310.78%)> 铁 锂 正 极 (154.72%)> 正 极(127.08%)>三元正极(104.17%)>电池(84.43%)>锂电池中游(70.75%)>六氟磷酸锂及电解液(55.34%)>锂电设备(44.48%)>隔膜(36.83%)>负极(35.53%)>结构件(34.18%)>整车(21.65%)>汽车核心零部件(20.26%)>三元前驱体(17.57%)>铜箔(-8.97%)>添加剂(-59.72%)；2023Q1 归母净利润同比增速排序为电池(237.94%)>结构件(21.09%)>汽车核心零部件(20.65%)>锂电设备(20.26%)>整车(8.2%)>锂电池中游(-3.67%)>三元前驱体(-15.93%)>隔膜(-19.88%)>碳酸锂(-20.03%)>负极(-28.35%)>三元正极(-39.41%)> 铝箔(-44.39%)> 铜箔(-68.8%)> 六氟磷酸锂及电解液 (-72.15%)>正极(-107.42%)>添加剂(-138.58%)>铁锂正极(-148.88%)。 ◼ 2022 年新能源汽车板块盈利能力明显提升，2023Q1 各板块受降价及产能利用率影响，盈利水平环比下滑，毛利率 17.65%，环比-1.45pct，归母净利率 6.72%，环比-0.08pct。2022 年板块整体毛利率 18.79%，同增3.29pct；归母净利率 8.04%，同增 2.53pct。2022Q4 板块毛利率 19.10%，同增4.78pct，环增0.44pct；归母净利率6.79%，同增1.79pct，环减1.49pct。2023Q1 毛利率 17.65%，同增 0.26pct，环减 1.45pct；归母净利率 6.72%，同减 1.34pct，环减 0.08pct。2022 年板块费用率 6.09%，同减 1.10pct；2022Q4 费用率 10.25%，同增 0.19pct；2023Q1 费用率 10.68%，同增0.97pct，环增 0.43pct。 ◼ 2022 年经营性净现金流同比改善，2023Q1 电池环节现金流依然亮眼，其余环节承压。2022 年板块经营活动净现金流 3259.37 亿元，2021 年同期 2369.87 亿元，同增 37.53%。2022Q4 1332.49 亿元，2021 年同期1162.44 亿元，同增 14.63%，环增 45.43%。2023Q1 板块经营活动净现金流 202.85 亿元，2022 年同期 12.25 亿元，同增 1555.31%，环减 84.78%。 ◼ 投资建议：5 月锂电行业排产环比 20%复苏，碳酸锂在 15-20 万之间企稳，目前电动车为基本面、估值、预期最低点，看好 5-6 月盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，第一条主线首推盈利确定叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为盈利相对稳定的环节龙头：结构件（科达利）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、铝箔（鼎胜新材）、前驱体（中伟股份）；第三条为竞争力强化的一体化龙头：负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、电解液（天赐材料、新宙邦）；第四条为海外有前瞻布局的正极龙头：三元（容百科技、华友钴业、当升科技）。 ◼ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 50 表 1：重点公司估值 证券代码 名称 总市值 （亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） EPS（元） PE 评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 电池 300750.SZ 宁德时代 9,915 226 307 464 632 6.99 10.56 14.38 32 21 16 买入 002594.SZ 比亚迪 6,841 253 166 257 337 5.71 8.84 11.57 44 29 22 买入 300014.SZ 亿纬锂能 1,333 65 35 63 91 1.72 3.10 4.43 38 21 15 买入 300207.SZ 欣旺达 313 17 11 13 22 0.57 0.70 1.18 29 24 14 - 002245.SZ 蔚蓝锂芯 129 11 4 8 12 0.33 0.67 1.02 34 17 11 买入 688063.SH 派能科技 436 248 13 25 34 7.25 14.23 19.37 34 17 13 买入 300438.SZ 鹏辉能源 246 53 6 14 20 1.36 2.93 4.36 39 18 12 买入 结构件 002850.SZ 科达利 323 13