盈峰环境2022年报点评：新能源环卫装备量、质齐升，环卫服务回款超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈峰环境 000967.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司近期发布 2022 年年报，全年实现营业收入 122.6 亿元，同比+3.3%（调整后）；实现归母净利润 4.2 亿元，同比-44.4%。 ⚫ 紧抓新能源环卫装备市场机遇，销量行业领先。受疫情及宏观形势影响，22 年全国环卫装备市场新增上险量同比-20%，新能源环卫装备市场逆势增长，上险量同比+22%。公司环卫装备总销量 13743 辆，同比-17%，略优于市场；其中新能源环卫装备销量 1369 辆。2022 年公司全口径市场份额保持稳定，排名市场第一；其中新能源环卫装备市场份额达到 29.3%，排名新能源市场第一。随着公用领域用车电动化试点新政策的推进落地，23-25 年公司新能源环卫装备业务有望保持较高增速。 ⚫ 装配工厂投产，新能源装备占比提高，环卫装备板块盈利能力增强。公司装配工厂投产，部分外协件转为自制，提高品质的同时，降低采购成本，叠加公司毛利较高的新能源环卫设备增长较快，结构调整使综合毛利率水平提高。公司 22 年环卫装备制造毛利率提高超过 2pct 至 26%。23 年以来碳酸锂降价明显，公司电池综合采购成本有望继续下降，推动新能源装备业务盈利能力继续增强。 ⚫ 环卫服务在手项目 233 个，年化服务金额 55.25 亿元。2022 年，公司新签约环卫服务项目 88 个，新增年化合同额 18.19 亿元，同比+48%，行业领先。公司在手运营项目达到 233 个，年化服务金额达到 55.25 亿元，可持续经营能力不断增强。2022 年公司环卫服务板块实现营收 41.58 亿元，同比+37%。公司环卫服务项目主要集中在华南和华东地区，政府支付能力强，风险相对较小。22 年公司经营活动产生的现金流量净额 16.6 元，同比+105.5%，为公司高质量发展奠定坚实基础。 ⚫ 我们预计 23-25 年公司归母净利为 9.16/10.59/13.57 亿元（原 23/24 年预测值为10.60/12.06 亿元），盈利预测下调主要系受疫情影响，环卫设备行业新增市场规模减小；公司加大销售力度市场份额提升明显，以及持续投入研发，我们上调了销售费用率、管理费用率及研发费用率的假设。预测每股收益 0.29/0.33/0.43 元（原23/24 年预测值为 0.33/0.38 元）。根据过去五年公司历史估值水平，给予公司2023 年 22 倍 PE 估值，对应目标价 6.38 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 环卫装备需求增长不及预期；新能源渗透率提升不及预期；应收账款回收不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,814 12,256 15,833 18,945 22,473 同比增长(%) -17.6% 3.7% 29.2% 19.7% 18.6% 营业利润(百万元) 854 557 1,234 1,414 1,811 同比增长(%) -49.3% -34.8% 121.4% 14.6% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 753 419 916 1,059 1,357 同比增长(%) -45.7% -44.4% 118.7% 15.6% 28.1% 每股收益（元） 0.24 0.13 0.29 0.33 0.43 毛利率(%) 21.9% 22.7% 25.0% 24.7% 25.1% 净利率(%) 6.4% 3.4% 5.8% 5.6% 6.0% 净资产收益率(%) 4.4% 2.4% 5.2% 5.7% 6.9% 市盈率 22.4 40.2 18.4 15.9 12.4 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 5.3 元 目标价格 6.38 元 52 周最高价/最低价 5.83/4.21 元 总股本/流通 A 股（万股） 317,951/317,767 A 股市值（百万元） 16,851 国家/地区 中国 行业 环保 报告发布日期 2023 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.14 1.55 9.73 26.87 相对表现 4.23 0.81 13.38 24.12 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 谢超波 021-63325888*6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 李少甫 lishaofu@orientsec.com.cn 新能源装备市场份额持续扩大，环卫服务加速拓展：——盈峰环境（000967）2022年三季报点评 2022-10-31 盈峰环境：智慧环卫，保持领先：——2021 年度报告的点评 2022-05-01 新能源环卫装备量、质齐升，环卫服务回款超预期 ——盈峰环境 2022 年报点评 买入 （维持） 盈峰环境年报点评 —— 新能源环卫装备量、质齐升，环卫服务回款超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：公司历史五年 PE-Band 数据来源：wind，东方证券研究所 盈峰环境年报点评 —— 新能源环卫装备量、质齐升，环卫服务回款超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,583 4,728 6,108 7,309 8,670 营业收入 11,814 12,256 15,833 18,945 22,473 应收票据、账款及款项融资 5,297 5,747 7,424 8,883 10,537 营业成本 9,232 9,470 11,875 14,269 16,843 预付账款 129 192 249 297 353 营业税金及附加 54 75 96 115 137 存货 1,124 881 1,105