23Q1业绩企稳回升，高效节能风机水泵优势突出

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2023 年 4 月 29 日 [table_main] 公司点评报告模板 23Q1 业绩企稳回升，高效节能风机水泵优势突出 瑞晨环保 (301273.SZ) 推荐 首次评级 核心观点： ⚫ 事件:瑞晨环保发布 22 年报和 23 年一季报，公司 22 年实现营业收入 4.39 亿元，同比增长 7.6%；实现归母净利润 5035 万元，同比下降 39.1%。23Q1 实现营业收入 3110 万元，同比增长 72.7%；实现归母净利润-325 万元，同比增长 70.1%。此外，公司公告了 2022年度利润分配方案，每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税） ⚫ 需求提升带动收入增长，23Q1 业绩企稳回升。22 年公司综合毛利率为 37.15%，同比减少 8.94pct；净利率为 11.48%，同比减少10.46pct，期间费用率为 23.73%，同比增加 1.04pct。由于经济下行压力加大，去年下半年客户招标进度整体推迟、项目现场延迟，公司经营活动受到较大压力。 公司一季度各项业绩指标均有好转。随着 2022 年下半年生产的产品逐渐验收、合同能源管理项目收入的增加以及推行精细化成本管控的效果逐渐显现，公司 23Q1 综合毛利率已企稳回升，达到40.50%，较 2022 年度上升了 3.35pct。 ⚫ 业务经验丰富，水泥钢铁行业节能改造优势显著。22 年公司风机业务实现收入 3.75 亿元，同比增长 7.6%，水泵业务实现收入 1560万元，同比下降 21.7%。公司已累计完成高效节能离心风机约 3200台，高效节能离心水泵超过 1900 台，积累了丰富的模型数量以及项目经验。 公司在建材板块节能风机改造细分市场份额超过 60%，22 年公司新建水泥窑线突破超过 8 家，其中整线中标 5 家 6 条产线，新增订单超过 1 亿元，综合熟料电费下降 1kwh/t，节能效果显著。在钢铁行业，全年签约钢铁厂超 20 家，新进钢铁厂 6 家，有合作意向的钢厂超过 50 家，新增订单同比增长一倍，合同能源管理占比有显著提升。公司结合高效节能泵和高效永磁电机，综合节电率超 40%，大幅降低客户用电成本。 ⚫ 积极开拓新应用领域，培育新利润增长点。除了水泥、钢铁外，公司也在积极布局氧化铝、电解铝、垃圾发电、有色、化工等新的领域，扩大公司主营业务规模，完善公司产品战略布局，培育新的利润增长点，增强公司核心竞争力及持续盈利能力。报告期内，公司与中铝集团达成合作，包铝超净排放配套风机试点成功，拓展新的解决方案应用；化工行业新增客户 2 家，为高效节能风机应用到更宽更广的应用领域打开新的思路。 ⚫ 布局节能燃烧类产品，热能板块初步实现规模销售。2022 年公司热能产品实现规模销售，收入达 955 万元，换热器全年新增订单超过 4000 万元，低氮高速燃烧器在宝武集团梅山钢铁试用，运行效果超预期。公司研发的高温高效板式空气预热器成功拓展了国内最大的钢铁企业宝武集团相关业务，以独家采购方式进行市场销售。公司未来规划从单体热能技术设备提供商，转变为工业热能系统解决方案供应商，推动热能板块持续增长。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-28 A 股收盘价/元 37.29 A 股区间最高价/元 51.20 A 股区间最低价/元 31.30 上证指数 3,323.27 市盈率 PE(TTM) 46.09 总股本/万股 7,164.18 流通 A 股/万股 1,791.04 限售 A 股/万股 5,373.13 流通 A 股市值/亿元 6.68 收盘价/元 40.03 相对上证指数表现 2023-04-28 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.98/1.33/1.70亿元，对应 EPS 分别为 1.36/1.86/2.38 元/股，对应 PE 分别为27x/20x/16x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风机水泵节能改造需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险。 附录： 1.盈利预测 表 1.瑞晨环保盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 438.64 611.50 803.27 976.07 收入增长率 7.60% 39.41% 31.36% 21.51% 归母净利润（百万元） 50.35 97.73 133.21 170.24 利润增速 -39.14% 94.09% 36.31% 27.79% 毛利率 37.15% 39.28% 40.37% 41.43% 摊薄 EPS（元） 0.70 1.36 1.86 2.38 PE 53.06 27.34 20.05 15.69 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图 1：2018-2023Q1 瑞晨环保营业收入/亿元 图 2：2018-2023Q1 瑞晨环保归母净利润/万元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图 3：2018-2023Q1 瑞晨环保毛利率与净利率 图 4：2018-2023Q1 瑞晨环保费用率情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图 5：2018-2023Q1 瑞晨环保经营活动现金流/亿元 图 6：2020-2022 瑞晨环保分业务收入/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表 2.2021-2023Q1 瑞晨环保分季度营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入/亿元 0.16 1.49 2.47 4.08 0.18 1.79 3.00 4.39 0.31 营业收入同比增长率 -- -- 42.26% 36.62% 9.19% 20.46% 21.23% 7.60% 72.73% 归母净利润/亿元 -0.1 0.32 0.48 0.83 -0.11 0.