航班量逐步上行，扭亏指日可待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月30日买 入华夏航空（002928.SZ）航班量逐步上行，扭亏指日可待核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.83 元总市值/流通市值13843/10977 百万元52 周最高价/最低价14.28/9.68 元近 3 个月日均成交额65.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华夏航空（002928.SZ）-疫情扰动亏损延续，看好疫情影响弱化后支线航空潜力》 ——2022-10-28《华夏航空（002928.SZ）-支线航空龙头，价值有望修复》 ——2022-08-16华夏航空披露 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年公司营业收入 26.4 亿（-33.4%），归母净利润-19.7 亿，四季度营业收入 6.16 亿（-10.4%），归母净利润-4.64 亿。2023 年一季度营业收入 10.45 亿（+73.6%），归母净利润-2.76 亿。2022 业务量下滑导致亏损，一季度收入显著改善。2022 年民航客流全年低迷，公司旅客运输量 285.1 万人次，同比降 43.3%，相比 2019 年降 63.2%，拖累公司营收同比降 33.4%。1Q23 公司业务量显著回升，ASK 与 2019 年同期持平，RPK 相比 19 年仍有 12.7%的差距，客座率恢复至 70.65%，同比提高3.01pct，相比 2019 年同期降 10.19pct。一季度公司客单价同比有所提升，相比 19 年同期稍有下降，得益于量价同比双升，一季度公司营收显著改善。航油成本仍有压力，航班量持续上行有望进一步摊薄成本，扭亏或指日可待。2022 年航油价格保持高位，全年航油成本为 10.5 亿，同比升 16.8%，带来成本压力，1Q23 公司航油成本同比仍有明显提升。2022 年末公司机队规模达到 65 架，相比 19 年提高 33%，但公司一季度航班量尚未恢复至 19 年同期水平，固定成本难以有效分摊，业绩仍然亏损，伴随着航班量持续上行，公司单位成本将持续摊薄，扭亏或指日可待。专注支线市场，民航需求持续复苏大背景下公司业绩有望逐步修复华夏航空专注支线航空市场，机队规模持续扩张，2021-2022 年因疫情等因素，航班量显著下滑且持续保持低位，业绩偏离正轨。伴随着民航需求持续复苏及公司保障能力的回升，2023 年 4 月预计航班执行量超过 6500 班，恢复至 2021 年同期的 90%以上，未来有望进一步持续增长，拉动业绩逐步恢复。风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：小幅上调盈利预测，维持 “买入”评级。我们继续看好中国支线航空市场的发展潜力及公司的成长能力，相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，因此上调盈利预测，自 0.2 亿、9.5 亿分别上调 2023-2024 年盈利预测至 2.2 亿、12.4 亿，引入 2025 年盈利预测，预计 2025 年公司盈利 14.8 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,9652,6437,6289,81611,165(+/-%)-16.2%-33.3%188.6%28.7%13.7%净利润(百万元)-113-197422312391482(+/-%)-117.9%1653.8%-111.3%455.6%19.6%每股收益（元）-0.11-1.540.170.971.16EBITMargin-8.6%-64.6%0.3%12.9%14.0%净资产收益率（ROE）-3.1%-48.7%5.2%23.1%22.1%市盈率（PE）-97.5-7.062.111.29.3EV/EBITDA-118.4-17.8119.319.316.1市净率（PB）3.033.423.252.582.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2华夏航空披露 2022 年年报及 2023 年一季报2022 年公司营业收入 26.4 亿（-33.4%），归母净利润-19.7 亿，四季度营业收入6.16 亿（-10.4%），归母净利润-4.64 亿。2023 年一季度营业收入 10.45 亿（+73.6%），归母净利润-2.76 亿。图1：华夏航空营业收入（百万）及同比增速图2：华夏航空单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华夏航空归母净利润图4：华夏航空单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 业务量下滑导致亏损，一季度收入显著改善2022 年民航客流全年低迷，公司旅客运输量 285.1 万人次，同比降 43.3%，相比2019 年降 63.2%，拖累公司营收同比降 33.4%。1Q23 公司业务量显著回升，ASK与 2019 年同期持平，RPK 相比 19 年仍有 12.7%的差距，客座率恢复至 70.65%，同比提高 3.01pct，相比 2019 年同期降 10.19pct。一季度公司客单价同比有所提升，相比 19 年同期稍有下降，得益于量价同比双升，一季度公司营收显著改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华夏航空 ASK 及同比增速图6：华夏航空季度 ASK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：华夏航空 RPK 及同比增速图8：华夏航空单季度 RPK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：华夏航空客座率及同比变化图10：华夏航空季度客座率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：华夏航空客公里收益变化图12：华夏航空季度单位 RPK 营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理航油成本仍有压力，航班量持续上行有望进一步摊薄成本，扭亏或指日可待2022 年航油价格保持高位，全年航油成本为 10.5 亿，同比升 16.8%，带来成本压力，1Q23 公司航油成本同比仍有明显提升。2022 年末公司机队规模达到 65 架，相比 19 年提高 33%，但公司一季度航班量尚未恢复至 19 年同期水平，固定成本难以有效分摊，业绩仍然