权益金事宜落地，KFM/TFM项目预计今年投产，业绩或开启高速增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 May 2023 洛阳钼业 China Molybdenum (603993 CH) 权益金事宜落地，KFM/TFM 项目预计今年投产，业绩或开启高速增长 Equity payment has been implemented, KFM/TFM project is expected to be put into operation this year. [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.96 目标价 Rmb9.60 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 A 义利评级 BBB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb122.01bn / US$17.62bn 日交易额 (3 个月均值) US$151.73mn 发行股票数目 17,666mn 自由流通股 (%) 36% 1 年股价最高最低值 Rmb6.92-Rmb4.15 注：现价 Rmb5.96 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.7% 16.2% 33.6% 绝对值（美元） 0.1% 13.7% 26.5% 相对 MSCI China 3.0% 31.5% 36.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 172,991 200,112 232,551 242,531 (+/-) -0.50% 15.68% 16.21% 4.29% 净利润 6,067 10,340 14,013 16,480 (+/-) 19% 70% 36% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.28 0.48 0.65 0.76 毛利率 9.3% 13.7% 15.5% 16.5% 净资产收益率 11.7% 16.7% 18.4% 17.8% 市盈率 21.22 12.41 9.16 7.84 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  TFM 权益金事宜达成共识，业绩或将开启高速增长。2023年 Q1洛阳钼业实现营业收入 442.84 亿元，同比下降 0.54%；归母净利润 3.17 亿元，同比下降 82.30%。主要系本期刚果（金）增储权益问题尚未解决，TFM 的产品出口受限所致。根据公司公告，刚果（金）当地时间 4 月 18 日，公司已与刚果（金）国家矿业公司就 TFM 权益金问题达成共识。预计从 2Q23 起，公司将逐步恢复在刚果（金）的销售。此外，公司 KFM 和 TFM 混合矿项目预计在今年投产，产能的提升将为公司的盈利能力注入新动力。  主要产品产量达预期，刚果（金）铜钴销售即将恢复。公司各主要产品 2023 年第一季度产量达预期：1）刚果（金）铜钴产量分别为 6.6 万吨和 0.5 万吨，同比-1.0%/-1.8%，未能实现销售；2）澳大利亚矿区铜金产量分别为 0.6 万吨和 0.5 万盎司，同比+19.7%/+20.3%，销量分别为 0.6 万吨和 0.4 万盎司，同比+69.3%/+69.9%；3）中国区钼钨产量分别为 0.4 万吨和 0.2 万吨，同比+8.1%/-1.4%，销量为 0.3 万吨和 0.1 万吨，同比 -23.3%/-13.6%；4）巴西矿区铌磷产量分别为 0.2 万吨和 27.0 万吨，同比-5.9%/-2.4%，销量分别为 0.2 万吨和 28.0 万吨，同比+3.3%/+12.3%。随权益金问题解决，预计刚果（金）铜钴销量在 2Q23 恢复，库存铜钴矿将逐步转化为利润。  KFM/TFM 两大重点项目预计今年投产，盈利能力进一步加强。目前，KFM 生产线全线打通，实现铜钴产量 0.4 万吨和 0.01 万吨，预计近期将完成各项重点设施安装调试及生产任务，2H23实现全面投产，达产后 KFM 铜钴年产量分别为 9 万吨和 3 万吨；TFM 混合矿项目的中区项目已实现短流程投料试车，东区工程在顺利推进中，该项目铜钴产量分别为 20 万吨和 1.7 万吨。两大项目投产后，公司刚果金板块的铜钴产量将提升至 52万吨/年和 7 万吨/年。此外，今年 1 月底，公司宣布将与宁德时代一同开发玻利维亚的锂矿，实现了公司在锂板块的初步布局。公司还将与刚果（金）国家矿业公司在新能源产业等领域拓展合作。  盈利预测与投资评级。由于公司 KFM/TFM 两个项目产能释放，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 103.40 亿元、140.13 亿元和 164.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.48、0.65（原为0.52、0.69 元）、0.76 元（新增）。考虑到 TFM 权益金问题落地，刚果金销售将逐步恢复，我们给予公司 2023 年 20 倍 PE（原 15x），目标价 9.60 元（+23%），维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进度不及预期，成本控制不及预期。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 1 May 2023 2 [Table_header2] 洛阳钼业 (603993 CH) 维持优于大市 图表 1 可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 28 日） 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2021A 2022A 2023E 2021A 2022A 2023E 300618.CH 寒锐钴业 2.14 0.69 1.84 37.43 58.38 14.23 600362.CH 江西铜业 1.63 1.73 1.85 13.72 10.07 15.26 600549.CH 厦门钨业 0.83 1.02 1.52 27.19 19.18 15.97 601899.CH 紫金矿业 0.60 0.76 0.95