业绩持续增长，国产化替代空间广阔

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 May 2023 华特气体 Guangdong Huate Gas (688268 CH) 业绩持续增长，国产化替代空间广阔 The Company Continued to Grow with Wide Space for Localization Alternatives [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb84.99 目标价 Rmb106.56 市值 Rmb10.23bn / US$1.48bn 日交易额 (3 个月均值) US$33.50mn 发行股票数目 120.31mn 自由流通股 (%) 27% 1 年股价最高最低值 Rmb122.80-Rmb48.04 注：现价 Rmb84.99 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.7% 7.1% 69.0% 绝对值（美元） 0.1% 4.8% 60.0% 相对 MSCI China 3.0% 22.4% 71.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,803 2,224 2,381 2,804 (+/-) 33.8% 23.4% 7.1% 17.7% 净利润 206 267 346 464 (+/-) 59.5% 29.3% 29.9% 33.9% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.71 2.22 2.88 3.85 毛利率 26.9% 27.4% 28.7% 29.6% 净资产收益率 13.4% 14.9% 16.2% 17.8% 市盈率 50 38 30 22 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  22 年归母净利润同比上升 59.48%，现金分红总额占归母净利润的 42.62%。2022 年营收 18.03 亿元，同比增长 33.84%；归母净利润 2.06 亿元，同比增长 59.48%；扣非净利润 2.00 亿元，同比增长 79.67%。23Q1 公司营收 3.59 亿元，同比下降 6.42%；归母净利润 4002.12 万元，同比上升 2.16%；扣非净利润 3881.11 万元，同比上升 10.57%。现金分红总额占归母净利润的 42.62%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税）合计拟派发现金红利 4789.29 万元，公司 2022 年度以现金为对价，采用集中竞价方式实施了股份回购，回购金额为 4000.34 万元，上述回购已经实施完毕。  国产化替代空间广阔。2022 年公司的高纯碳氢、高纯含硅气体、高纯三氟化氯、高纯六氟丙烷等产品研发取得进一步突破，此类产品以往主要被日本、韩国等国外气体公司所垄断，对我国泛半导体产业链的自主可控产生了较大威胁，亟需实现国产化，未来其具备较大的国产替代空间。据不完全统计，公司累计实现进口替代的产品达 50 余种，数量在国内特气公司中居于领头位置。2022 年，在研项目新增至 53 个，公司对于自主知识产权的持续投入和转化，深度践行了公司作为国家高新技术企业的使命。  围绕优势产品进行扩产和延伸，头部客户地位进一步增强。2022 年，随着下游客户需求的不断增长以及公司市场开拓的不断深入，公司原有的优势产品高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、超高纯氢气及超纯稀有气体等，获得了下游国内外知名泛半导体客户的较高认同和快速放量，公司对优势产品迅速进行扩产。公司特种气体销售 13.22 亿元，同比增长 65.94％，其中电子特气销售为 10.37 亿元，同比增长 104.43%。公司在 IC 领域的电子特种气体销售突破上亿元的客户增加至两个。前五大客户销售为 5.75 亿元，占营业收入的 31.89%，同比增长 79.68%，头部客户集中度更进一步提升，在大客户处的地位更进一步加强。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.67 亿元（维持）、3.46 亿元（维持）和 4.64 亿元（新增），对应 EPS 分别为 2.22、2.88、3.85 元，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 48 倍 PE（原为 2022 年 65x），目标价 106.56 元（-3.57%），维持“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格剧烈波动；研发方面的风险；运营管理风险。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 55100145190235Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume 1 May 2023 2 [Table_header1] 华特气体 (688268 CH) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300346 南大光电 35.49 0.34 0.45 0.55 85 78 65 002409 雅克科技 67.66 1.10 1.79 2.43 46 38 28 均值 66 58 47 资料来源：Wind，海通国际，股价为 2023 年 4 月 28 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期 1 May 2023 3 [Table_header1] 华特气体 (688268 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1803 2224 2381 2804 每股收益 1.71 2.25 2.96 3.85 营业成本 1318 1615 1697 1974 每股净资产 12.82 14.95 17.91 21.77 毛利率% 26.9% 27.4% 28.7% 29.6% 每股经营现金流 2.68 1.03 4.82 2.04 营业税金及附加 9 11 12 14 每股股利 0.40