2023年一季度高端磁材产量快速增长，扩产计划稳步推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 May 2023 金力永磁 JL Mag Rare-Earth (300748 CH) 2023 年一季度高端磁材产量快速增长，扩产计划稳步推进 23Q1 the output of high-end magnetic materials grew rapidly; extension plan proceeds [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb27.87 目标价 Rmb37.50 市值 Rmb22.04bn / US$3.18bn 日交易额 (3 个月均值) US$44.26mn 发行股票数目 712.72mn 自由流通股 (%) 50% 1 年股价最高最低值 Rmb46.34-Rmb24.80 注：现价 Rmb27.87 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.3% -14.9% 10.3% 绝对值（美元） -2.9% -16.7% 4.4% 相对 MSCI China -0.0% 0.4% 12.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 7,165 8,400 11,475 13,650 (+/-) 76% 17% 37% 19% 净利润 703 1,048 1,343 1,673 (+/-) 55% 49% 28% 25% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.84 1.25 1.60 2.00 毛利率 16.2% 17.9% 17.6% 19.2% 净资产收益率 10.4% 13.4% 14.6% 15.4% 市盈率 33.24 22.30 17.39 13.96 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年第一季度营业收入同比增长 9.40%。2023Q1 公司实现营业收入 16.51 亿元，同比增长 9.40%；归母净利润 1.78 亿元，同比增长 8.77%；扣非归母净利 1.24 亿元，同比下降19.00%；基本每股收益 0.21 元，维持不变。  晶界渗透技术保持行业领先，研发投入持续增加。晶界渗透技术可以减少产品和生产中中重稀土的用量并维持磁材产品的性能，为下游客户降低生产成本。2023Q1 公司使用晶界渗透技术生产了 2719 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.39%，占同期公司产品总产量的 86.82%，较去年同期提高了 19.83 个百分点，其中超高牌号产品产量为 1554 吨。研发费用方面，公司 2023 年 Q1 投入 7182 万元，同比增长22.19%。公司向高端化发展态势良好。  高性能稀土永磁材料需求增长，新能源汽车板块持续发力。2023 年 Q1，公司新能源汽车及汽车零部件领域保持快速增长，一季度收入达 8.04 亿元，较去年同期增长 78.56%，新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 83.9万辆。另外，公司机器人及工业伺服电机领域收入为 5836 万元，较上年同期增长 34%，保持快速增长。  公司产能建设逐步推进，预计 2025 年可达 4 万吨钕铁硼毛坯产能。目前公司的毛坯产能已具备年产 2.3 万吨的生产能力，在包头投资建设的一期项目 8000 吨钕铁硼已完全投产，包头1.2 万吨二期项目和宁波 3000 吨及 1 亿台套组件项目正在建设中，规划 2024-2025 年在赣州新建 2000 吨高效节能电机用磁材基地项目。随着扩产计划的逐步落实，2025 年公司将在国内将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能 4 万吨。  盈利预测与投资评级。由于公司扩建项目产能释放，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.48 亿元、13.43 亿元和 16.73 亿元，对应 EPS 分别为 1.25、1.60、2.00 元。结合可比公司估值，我们给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价为 37.50 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格剧烈波动；扩产计划不达预期。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 1 May 2023 2 [Table_header2] 金力永磁 (300748 CH) 维持优于大市 图表 1 可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 28 日） 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2021A 2022A 2023E 2021A 2022A 2023E 000831.CH 中国稀土 0.2 0.42 0.52 195.87 77.60 65.16 300224.CH 正海磁材 0.32 0.49 0.81 52.86 25.43 15.26 000970.CH 中科三环 0.37 0.7 0.74 42.86 19.56 15.97 002056.CH 横店东磁 0.69 1.03 1.3 27.4 18.26 14.58 均值 0.40 0.66 0.84 79.75 35.21 27.74 注：收盘价为 2023 年 4 月 28 日价格，EPS 为 wind 一致预期，资料来源：Wind，海通国际 1 May 2023 3 [Table_header2] 金力永磁 (300748 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 7,165 8,400 11,475 13,650 每股收益 0.84 1.25 1.60 2.00 营业成本 6,006 6,900 9,450 11,025 每股净资产 8.10 9.34 10.95 12.94 毛利率% 16.2% 17.9% 17.6% 19.2% 每股经营现金流 0.37 -0.27 1