23Q1收入高增，市场开拓、经营优化同步进行

建筑装饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 30 日 300986.SZ 增持 原评级：无 市场价格:人民币 33.06 板块评级:中性 本报告要点  志特新材 2022 年报及 2023 年一季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.7) (16.1) (17.9) 27.0 相对深圳成指 (14.6) (14.1) (12.5) 20.3 发行股数 (百万) 163.89 流通股 (百万) 70.00 总市值 (人民币 百万) 5,418.31 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 48.72 主要股东 珠海凯越高科技产业投资有限公司 45.22 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《志特新材》20221031 《志特新材》20220817 《志特新材》20220426 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：专业工程 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 志特新材 23Q1 收入高增，市场开拓、经营优化同步进行 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 年公司营收 19.30 亿元，同增30.3%；归母净利 1.77 亿元，同增 7.9%；EPS1.08 元。2023Q1 营收 3.80 亿元，同增 44.9%；归母净利 0.02 亿元，同减 64.5%。公司持续进行市场开拓，不断优化提升管理运营效率，未来发展可期。维持公司增持评级。 支撑评级的要点  23Q1 净利润承压：2022 年公司实现营收 19.30 亿元，同增 30.3%；归母净利 1.77 亿元，同增 7.9%。其中 22Q4 实现营收 6.28 亿元，同增 32.6%；归母净利 0.50 亿元，同减 16.8%。2023Q1 公司营收 3.80 亿元，同增 44.9%；归母净利 0.02 亿元，同减 64.5%。2023Q1 公司归母净利降幅较大。  2022 年经营现金流转为净流出，23Q1 毛利率同环比均下滑：2022 年公司毛利率为 30.95%，同减 1.50pct；归母净利率为 9.19%，同减 1.91pct。2023Q1 公司毛利率为 24.09%，同减 5.84pct，环比下滑 4.33pct；归母净利率 0.49%，同减 1.49pct。2022 年公司经营现金流净额为-2.25 亿元，同比由净流入转为净流出。23Q1 经营现金流净额为 0.15 亿元，同减 46.6%。  爬架折旧成本较高拖累 23Q1 业绩表现。2023 Q1 国内模架业务量增加、PC 构件产销量增加，且公司积极开拓国际市场，使得 23Q1 收入规模同比大幅增加。但 Q1 为铝模板行业淡季，库存物资比重全年最高；同时项目延期，不产生收益的爬架折旧成本相对较高；PC 构件等销售业务毛利水平低于租赁业务也在一定程度上拉低了公司的利润水平。  公司将继续开拓市场，并不断优化管理运营。公司在国内将重点开发一二线城市、粤港澳大湾区、长三角地区等重点区域；在海外将紧跟国家“一带一路”的战略步伐，加快建立健全营销网络。公司不断优化信息化系统建设，提升公司在设计、生产、验收、仓储和财务管理等多个环节的效率。 估值  公司一季度业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 25.3、33.4、44.0 亿元；归母净利分别为 2.5、3.3、4.5 亿元；EPS 分别为 1.55、2.03、2.75 元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,481 1,930 2,534 3,341 4,396 增长率(%) 32.3 30.3 31.3 31.9 31.6 EBITDA(人民币 百万) 977 1,011 1,248 1,495 1,040 归母净利润(人民币 百万) 164 177 253 332 451 增长率(%) (2.4) 7.9 42.9 31.0 35.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.00 1.08 1.55 2.03 2.75 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 1.79 2.29 调整幅度 (%) (13.4) (11.4) 市盈率(倍) 33.0 30.5 21.4 16.3 12.0 市净率(倍) 4.4 3.9 3.4 2.9 2.4 EV/EBITDA(倍) 8.3 7.9 5.5 4.8 6.6 每股股息(人民币) 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 0.2 0.5 0.9 1.1 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)25%53%80%107%135%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 志特新材 深圳成指 2023 年 4 月 30 日 志特新材 2 一、2022 年营收净利稳步增长，23Q1 净利承压 事件：4 月 26 日晚，公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营收 19.30 亿元，同增 30.3%；归母净利 1.77 亿元，同增 7.9%；扣非归母净利 1.44 亿元，同增 5.1%；EPS1.08 元，同减 0.9%。其中四季度公司实现营收 6.28 亿元，同增 32.6%；归母净利 0.50 亿元，同减 16.8%。2022年公司营收及净利润双双实现增长。2023 年 1 季度，公司实现营收 3.80 亿元，同增 44.9%；归母净利 0.02 亿元，同减 64.5%。2023Q1 公司营收实现增长但归母净利降幅明显。 2022 年及 2023Q1 公司经营现金流同比均有下滑。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流量净额为-2.25 亿元，同比由净流入转为净流出，主要系 2022 年公司购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加 55.4%。四季度公司经营现金流净额为-0.54 亿元，较 2021Q4