素金类产品表现亮眼助力营收高增，全渠道并进发展可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023 年 04 月 29 日 [table_main] 公司点评报告模板 素金类产品表现亮眼助力营收高增，全渠道并进发展可期 周大生(002867.SZ) 推荐维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年公司实现营业收入 111.18 亿元，同比增长 21.44%。归属于上市公司股东的净利润 10.91 亿元，同比下滑 10.94%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 10.25 亿元，同比下降14.06%。经营现金流量净额为 10.18 亿元，较上年增加 417.87%。 2023 年第一季度公司实现营业收入 41.22 亿元，同比增加49.65%。归属于上市公司股东的净利润 3.65 亿元，同比增长 26.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.56 亿元，同比增加 26.49%。经营现金流量净额为 6.91 亿元，同比增加 4.05%。 ⚫ 素金类产品营收高增导致收入结构大幅变动；疫情下直营线下渠道业绩承压，加盟渠道与线上业务发力稳固总营收 分行业与产品来看，公司主营业务属于珠宝首饰行业。行业内细分产品来看，年内公司素金首饰类产品实现营业收入 84.68 亿元，同比增长 52.16%。从销量角度来看，报告期内公司各销售渠道合计销售素金类产品 372.96 万件，同比增长约 25.00%。素金类产品销量大幅度提升主要是公司近年来大力发展黄金业务，黄金产品体系日益完善，在展销业务的支持下该品类业务迅速发展。叠加金价上涨等因素，量价齐升助力公司素金首饰类产品实现营收高增。镶嵌首饰类产品业绩相对承压，报告期内实现营业收入 13.00 亿元，同比大幅下滑 41.69%。从量的角度来看，各销售渠道合计实现销量 59.35万件，跌幅接近 40.00%。在素金首饰类产品受金价影响相对较小的情况下，我们认为该类产品营收下滑主要是销量下滑严重所致。从对应采购情况来看，素金首饰类产品对应的主要原料黄金采购额与采购量均实现正增长，而镶嵌首饰类产品对应的原料主要为钻石，年内采购额与采购量均滑落。素金首饰的营收高增及镶嵌首饰业绩承压造成了公司收入结构的较大变动，2022 年素金首饰/镶嵌首饰营收分别占比 76.17%/11.69%，增量分别为 15.38%/-12.65%。其他首饰报告期内实现营收 2.88 亿元，同比增长 34.65%。其他首饰主要是银、铂等非黄金贵金属制成的首饰，年内采购额也均有所上涨。另有非实物销售部份，2022 年公司加盟管理服务实现营收 2.31 亿元，同比增长 1.63%。加盟管理费系公司向加盟商提供有关产品、经营策略、营销手段等多方面的培训及指导服务，并对加盟商的日常经营提供流程化管理所收取的费用。品牌使用费实现营收 6.24 亿元，同比下滑 10.13%。其主要与旗下加盟商从指定渠道进货并使用“周大生”品牌销售的货品数目相关。供应链服务实现营收 0.61 亿元，同比下滑 1.28%。该部分是公司向珠宝行业上下游客户提供订单管理执行、信息管理咨询、商品物流服务等供应链管理服务所收取的费用。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.28 A 股收盘价(元) 16.92 A 股一年内最高价(元) 17.10 A 股一年内最低价(元) 13.97 沪深 300 3988.42 市盈率 15.10 总股本（万股） 109592.63 实际流通 A 股(万股) 108357.77 限售的流通 A 股(万股) 1234.85 流通 A 股市值(亿元) 183.34 行业数据时间 2023.04.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_清明假期居民消费复苏并伴随短途出行热情高涨，维持推荐优质零售标的_20230409 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%周大生沪深300公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 分销售模式来看，公司实物销售主要分为线下自营、线上互联网销售以及加盟渠道销售三个模式。报告期内，线下自营模式实现营收 10.69 亿元，同比下滑 15.13%，年内受疫情影响，公司部分自营线下门店经营停滞，因此线下自营模式业绩相对承压。从单店效用来看，自营门店镶嵌产品与黄金产品单店收入与毛利均下滑；从直营店展店情况来看，2022 年自营门店数目止跌，相较 21 年末净增长 11 家，23 年一季度同样实现增长（1 家）。但 2022 年新增直营门店带来的营业收入增量无法抵消闭店带来的营业收入减少，对整体营收造成了一定冲击。自营线上（电商）业务收入 15.46 亿元，同比增长 34.65%。疫情下线上渠道所受影响较小，叠加产品结构变化以及金价上涨因素营收实现高增。加盟业务收入 82.96 亿元，同比增长 27.2%，加盟业务除实物销售外，还包括品牌使用费、加盟管理服务等服务性收入，年内该销售模式营收增长主要来源于于黄金类产品收入增幅较大。单店效用方面也与之对应，镶嵌产品、品牌使用费、加盟管理服务单点收入与毛利均下滑，但占比较大的黄金产品实现营收与毛利双高增，助力加盟渠道实现业绩增长。但加盟门店增速有所放缓，年内净增 103 家加盟门店。 分地区来看，年内公司于大部分区域营收情况较佳，仅在西北大区录得 3.54%的负增长。东北、华东、华中地区表现亮眼，分别实现营业收入 5.64 亿元/27.96 亿元/17.85 亿元，同比增长达到 32.19%/31.35%/36.63%。东北大区新增加盟门店单店表现亮眼，在新增门店数减少的情况下，对其形成的营业收入有所增长。华东、华中大区的平均新加盟店形成的营业收入也有所增长。华北、华南大区营收同样实现 15%以上正增长。 分季度来看，珠宝首饰行业主要受节假日和婚庆消费影响，呈现季节性波动，每年的第一季度和第三季度是行业主要销售旺季。从历史数据来看，受近年来线上电商渠道的高速发展影响，四季度营收占比有所增长，已成为主要销售季节之一。2022 年一季度，俄乌冲突爆发之后，在避险情绪推动下，金价迅速走高，且一季度属于传统销售旺季，销售量在春节等节日推动下保持平稳，助力公司实现营收同比大幅上涨。二季度，美联储加