彩妆恋火表现优异，未来看好主营产品调整与渠道转型带来的增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023 年 04 月 29 日 [table_main] 公司点评报告模板 彩妆恋火表现优异，未来看好主营产品调整与渠道转型带来的增长 丸美股份(603983.SH) 谨慎推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年公司实现营业收入 17.32 亿元，同比减少 3.10%；实现归属母公司净利润 1.74 亿元，同比减少 29.74%；实现归属母公司扣非净利润 1.36 亿元，同比减少 24.03%。经营现金流量净额为 0.48亿元，较上年同期增长 747.49%。 2023Q1 公司实现营业收入 4.77 亿元，同比增加 24.58%；实现归属母公司净利润 0.79 亿元，同比增加 20.15%；实现归属母公司扣非净利润 0.74 亿元，同比增加 29.03%。经营现金流量净额为-0.46亿元，较上年同期增加 31.46%。 ⚫ 彩妆恋火实现高速增长，主品牌丸美发展相对承压；公司积极推进线上渠道转型，增速表现亮眼 从品牌和产品的角度看，公司主要有丸美、恋火两个品牌，其中丸美品牌主要包括眼部类及护肤类产品，恋火主要为美妆类产品。2022 年洁肤类、美容及其他类产品表现较好。其中洁肤类产品实现营收 2.07 亿元，同比增长 29.81%；美容及其他类产品实现营收 2.94亿元，同比增长 276.16%；主要系恋火品牌中彩妆类产品表现较好，恋火品牌实现营收 2.86 亿元，同比增长 331.91%。眼部类产品营业收入 4.35 亿元，同比下降 16.73%，主要系眼部类产品产量、销售量以及售价均出现下降。护肤类产品营业收入 7.94 亿元，同比下降17.80%，营业收入占比达 45.84%，护肤品售价呈现上升趋势，但是护肤品产销数量均出现下降，拉低护肤品营业收入。随着消费者对于皮肤健康关注的提升，2023Q1 护肤类及美容类售价出现一定提升，美容类销量同比增长 102.13%，需求旺盛。 从销售渠道看，2022 年公司线上渠道业绩表现亮眼，线上渠道实现营业收入 12.44 亿元，同比增长 21.06%，主要系公司积极推进线上渠道转型，抖音快手自播及恋火品牌快速发展拉动线上渠道营业收入增长，2022 年抖音快手自播实现营收 1.89 亿元，同比增长 4.9 倍，抖音快手自播全年占比超过达播；抖音 Q4 开始放量；天猫逐季优化，Q4 恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升，线上消费人群呈现年轻化趋势。2022 双十一期间主品牌丸美天猫旗舰店GMV 同增 9.50%、天猫渠道自年初以来货盘结构持续优化下首次恢复正向增长；抖音渠道实现靓丽增长、自播 GMV 同增 1620.20%、达播同增 30.60%；快手渠道同增 135.70%。彩妆品牌 PL 恋火“双 11”全网 GMV 超过 21 年全年，其中天猫实现 3.80 倍超速增长、全网实现2.80 倍超速增长、PL 看不见粉底液荣登天猫回购榜、热销榜、加购榜、好评榜第一。在 2023 年 38 大促期间, 丸美是为数不多的在天猫和抖音平台同时呈上涨趋势的国货美妆品牌。据统计，在抖音平台 38 大促(2023.3.1-2023.3.4)期间，丸美销售额同比增速高达56.7%。2022 年新增 PL 看不见粉饼、PL 蹭不掉粉底液，加大对干油 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.28 A 股收盘价(元) 36.24 A 股一年内最高价(元) 42.13 A 股一年内最低价(元) 19.17 沪深 300 4029.09 市盈率 64.39 总股本（万股） 40144.48 实际流通 A 股(万股) 40100.00 限售的流通 A 股(万股) 44.48 流通 A 股市值(亿元) 145.32 行业数据时间 2023.04.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年半年报点评_丸美股份(603983.SH)_新品发售与新渠道营销系公司营收增长的驱动力，关注未来控费可带来的改善空间_20210828 【银河零售李昂团队】公司深度报告_零售行业_丸美股份_积极变革，期待绽放 【银河零售李昂团队】公司点评报告_零售行业_丸美股份_20 年眼部类新品支撑公司营收保持平稳，短期公司盈利端承压，下调至谨慎推荐 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-01-042022-01-292022-02-232022-03-202022-04-142022-05-092022-06-032022-06-282022-07-232022-08-172022-09-112022-10-062022-10-312022-11-252022-12-202023-01-142023-02-082023-03-052023-03-302023-04-24丸美股份沪深300公司点评/消费品零售行业 敏不同肤质底妆需求的覆盖；10 月，PL 与李佳琦共创看不见气垫和看不见精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双 11 期间 PL 看不见粉底液在天猫粉底液品类热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均为第一。PL 在丰富底妆 SKU 的同时，有计划地推进对天猫、抖音自播及线下新零售渠道的拓展，分步实施销售渠道多元化。PL 在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，为其成中国王牌底妆打下坚实的基础。线下渠道实现 4.86 亿元营业收入，占比 28.07%，同比下滑 30.49%，主要系公司在大环境冲击下仍有压力。 从季度来看，第一、二、三季度为相对销售淡季，四季度处于换季时期叠加大促活动为销售旺季，历史营业收入中一二季度上升，三季度下降，四季度上升，呈现先上升后下降再上升的倒Z 字形趋势，2022 年公司表现与历史趋势大致相同，各季度分别实现营业收入 3.83 亿元/4.35 亿元/3.27 亿元/5.88 亿元。但是同比来看，仅有三季度出现增长。主要系在宏观经济环境较弱，疫情反复，叠加消费者消费信心不足的情况下，对一、二、四季度营业收入造成一定冲击。第三季度同比上升主要系公司 2021Q3 受疫情影响较大，存在小幅负增长带来的规模低基数，因此 2022Q3的单季规模增速最为领先。 表 1：2022 年营业收入情况 营业收入 （亿元) 增量 （亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 17.32 -0.55 -3.10% 100.00% 100.00% 主营业务收入 （日化行业） 17.30 0.04 0.20% 99.88% -7.27% 按品牌划分 丸美 13.98 -1.96 -12.32% 80.