汽车管路领先供应商，新能源配套价量齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 17 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 15.60 元 川环科技（300547） 汽 车 目标价： 22.80 元（6 个月） 汽车管路领先供应商，新能源配套价量齐升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.17 流通 A 股(亿股) 1.77 52 周内股价区间(元) 10.63-21.62 总市值(亿元) 33.84 总资产(亿元) 10.60 每股净资产(元) 4.14 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）公司是国内车用胶管行业领先供应商，成本管控优势明显，净利率常年高于竞争对手 3-8pp。产品类别丰富，具备关键零部件自产能力，随着整车厂对全车管路系统“打包式”供应模式的应用，公司体现出较强的竞争优势。（2）新能源趋势下，汽车管路单车价值量提升，22-25年我国乘用车冷却系统管路市场规模 CAGR 为 9.2%，其中新能源汽车市场 CAGR 为 24.2%。公司客户结构转型顺利，新能源客户占比提升至 40%，目前已与主要新能源主机厂建立良好合作关系。（3）公司产能稳步扩张，有效匹配客户需求增长，储能、数据中心、轨道交通、军品等新兴领域有望构建第二增长极。  新能源汽车价量齐升，公司盈利优势明显：随着新能源汽车渗透率不断提高，单车价值量较燃油车大幅提升，公司凭借长期以来积累的自主研发、创新、快速响应等各方面能力，顺势切入发展新能源汽车主机厂的供货体系，国产替代加速。公司掌握核心炼胶配方工艺，成本控制能力强，盈利能力常年高于竞争对手，2021年公司毛利率 25.2%，净利率 13.5%，高于竞争对手 3-8pp，优势明显，有望凭借成本及价格优势持续提升市占率。  客户结构多元，新能源转型顺利：目前公司拥有 50 多家汽车主机厂、50 多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，前五大客户营收占较低，2021年占比为 33.8%，同比下降 20.3pp，其中最大客户占比 12.2%，同比下降 7.2pp，客户结构呈多元化发展趋势，对单一客户的依赖度低。22H1新能源汽车配套产品产销同比增长 100%，预计 22H2新能源汽车配套产品将占公司主营的 40%，较 2021 年 8.3%实现快速提升，公司新能源客户转型顺利。  产能持续扩张，新业务构建第二增长极：公司老厂区产值约 8-10 亿元，2022年开启新厂区建设，目前稳步推进中，预计到 2024 年底公司总产值将达 35 亿元，产能实现快速提升，积极匹配下游需求。公司积极拓展新领域，储能业务有望实现快速增长，并在轨道交通、数据中心、中石油、中石化、军品等领域实现了新突破，构建第二增长极。  盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR为 41.5%，给予公司 2023 年 25 倍 PE，对应目标价 22.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 776.49 973.29 1451.70 2111.14 增长率 14.62% 25.34% 49.15% 45.43% 归属母公司净利润（百万元） 104.99 128.57 197.95 297.20 增长率 -6.91% 22.46% 53.97% 50.14% 每股收益 EPS（元） 0.48 0.59 0.91 1.37 净资产收益率 ROE 11.24% 12.22% 16.00% 19.62% PE 32 26 17 11 PB 3.65 3.24 2.75 2.25 数据来源：Wind，西南证券 -16%3%23%43%63%82%22/422/622/822/1022/1223/223/4川环科技 沪深300 公 司研究报告 / 川 环 科技（300547） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：车用胶管行业主流供应商.................................................................................................................................................... 1 2 行业分析：管路应用场景拓宽，可展望空间大 .................................................................................................................................. 5 2.1 电动化渗透率提升驱动管路单车价值量上升 ............................................................................................................................... 5 2.2 储能发展前景明朗，液冷为储能温控主流技术路线.................................................................................................................. 7 3 公司分析 .......................................................................................................................................................................................................11 3.1 盈利优势明显，短期成本压力缓解 ..........................................................................................................................................