合盛硅业年报深度点评：需求偏弱业绩短期承压，光伏+硅基材料未来成长可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 合盛硅业年报深度点评：需求偏弱业绩短期承压，光伏+硅基材料未来成长可期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 2023 年 4 月 20 日晚，合盛硅业发布 2022 年年报及 2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业收入 236.57 亿元，同比增长 10.62%；归母净利润 51.48 亿元，同比下降 37.39%。2022Q4 公司实现营业收入 53.82 亿元，同比下降 25.55%，环比增加 2.01%；实现归母净利润 5.94 亿元，同比下降 81.49%，环比下降 41.13% 。2023Q1 公司实现营收 57.29 亿元，同比减少 10.34%，环比增长 6.45%；归母净利润 10.03 亿元，同比下降 51.10%，环比增长 68.86%。 ⚫ 工业硅+有机硅价格处于底部，需求复苏下未来价格仍有弹性 2022 年下游需求不振，工业硅和有机硅价格持续下跌。根据百川数据，工业硅和有机中间体硅均价分别为 21452.33、23772.88 元/吨，同比下降 14.69%、24.55%。2023Q1 工业硅和有机硅中间体均价分别为 18890.56、17002.22 元/吨，环比下降 11.59%、3.63%。目前有机硅已跌破行业平均成本线，多数厂商处于亏损状态，开工率下降，未来随着下游需求进一步释放以及工业硅厂商去库存，工业硅和有机硅价格将有望缓慢回暖。2023 Q1 硅价处于行业底部，公司工业硅产销量环比提升，业绩仍大幅环比改善，彰显公司低成本优势下的强大韧性，未来有望需求推动价格，盈利逐步得到修复。 ⚫ 主业产能持续扩张，规模效应带动盈利能力提升 截至 2022 年末，公司工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能 133 万吨/年，工业硅产能增加主要为东部合盛 40 万吨/年工业硅项目二期项目建成投产；有机硅产能增加主要为新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产 20 万吨硅氧烷及下游深加工项目建成投产。2022 年公 司 工 业 硅 产 / 销 量 分 别 为 96.05/58.38 万 吨 ， 分 别 同 比+21.46%/+9.43%；有机硅产/销量分别为 96.10/58.58 万吨，分别同比+47.57%/+41.87%。2023Q1 季度，公司工业硅产/销量分别为34.70/18.07 万吨，分别环比+35.91%/+32.60%；公司有机硅产/销量分别为 29.08/16.03 万吨，分别环比+5.44%/-0.86%。工业硅、有机硅产销量的大幅增长，保证了公司在硅价下行时依旧能保持营收持续增长的能力。未来随着新产能的落地投产，将进一步巩固公司行业龙头地位，同时扩大生产将进一步降低生产成本，充分发挥公司规模优势。 ⚫ 光伏产业链+硅基新材料共同发力，硅化工龙头进一步巩固 2023 年 4 月 20 日晚，公司进一步发布公告表示拟通过全资子公司中 [Table_StockNameRptType] 合盛硅业（603260） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 73.36 近 12 个月最高/最低（元） 149.0/71.39 总股本（百万股） 1,182 流通股本（百万股） 1,074 流通股比例（%） 90.86 总市值（亿元） 867 流通市值（亿元） 788 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.合盛硅业深度报告：硅化工一体化龙头，布局光伏+硅基材料 2023-01-18 2.Q3 业绩承压仍显韧性，“煤电硅”一体化建设稳步推进 2022-10-28 3.Q2 业绩承压仍显韧性，新产能布局高速发展 2022-08-26 -21%11%42%73%105%4/227/2210/221/23合盛硅业沪深300[Table_CompanyRptType1] 合盛硅业（603260） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 /25 证券研究报告 部合盛在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区）内进行“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产 20GW 光伏组件项目）”投资建设，项目预估总投资 205 亿元；在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区）内进行“新疆中部合盛硅业有限公司年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制作项目”投资建设，项目预估总投资 44.55 亿元；在鄯善工业园区内进行“新疆东部合盛硅业有限公司年产 20 万吨高纯晶硅项目”投资建设，项目预计投资 176.31 亿元。公司持续布局光伏产业链，在光伏组件、光伏玻璃、硅料等环节发力，落实了公司向硅化工下游进一步拓展的整体战略规划，形成公司光伏新能源产业链一体化的格局，有利于公司打造新的盈利增长点，为公司中长期可持续发展提供保障。此外，公司完整掌握了 SiC 原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延的全产业链核心工艺技术，2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力。随着硅基产业链不断上下游延伸，未来公司有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站以及半导体碳化硅材料为一体的硅基全产业链龙头企业。 ⚫ 投资建议 由于工业硅有机硅价格持续回落，业绩有所承压，我们下调 2023-2024 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 58.22、75.53、89.07 亿元，同比增速为 13.1%、29.7%、17.9%，每股收益分别为 4.92、6.39、7.53 元，2023-2024 年业绩较前值分别下调32.05%、 23.98%，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）资产收购进度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 23657 33987 44457 55391 收入同比（%） 10.6% 43.7% 30.8% 24.6% 归属母公司净利润 5148 5822 7553 8907 净利润同比（%） -37.4% 13.1% 29.7% 17.9% 毛利率（%） 34.4% 32.8% 32.2% 30.8% ROE（%） 21.6% 15.9%