2023年一季报点评：经营复苏节奏更偏温和，国际化布局持续深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日增 持科锐国际（300662.SZ）——2023 年一季报点评经营复苏节奏更偏温和，国际化布局持续深化核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价40.44 元总市值/流通市值7959/7938 百万元52 周最高价/最低价55.44/29.75 元近 3 个月日均成交额76.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-2022 年报点评-四季度增速有所回落，企业用工正在触底回升》 ——2023-04-24《科锐国际（300662.SZ）-2022Q3 业绩点评-三季度国内承压，海外持续形成支撑，关注招聘需求回暖节奏》 ——2022-10-28《科锐国际（300662.SZ）-2022 年中报点评-海外业务强势复苏，静待国内业务景气度回升》 ——2022-08-25《科锐国际（300662.SZ）-全球化战略优势凸显，全产业链生态持续完善》 ——2022-07-15《科锐国际（300662.SZ）-经营节奏符合预期，国际化业务恢复势头良好》 ——2022-04-282023Q1 归母净利润同比下滑 37%。2023Q1，公司收入 23.93 亿元/+9.2%；归母净利润 3330 万元/-37.0%；扣非归母净利润 2526 万元/-47.4%。2023 年一季度经营活动现金流净额-1.05 亿（去年同期为-1.26 亿元）。分地区看，海外业务增速依旧快于国内，预计同比增长 22%（增速快于整体+9%）。分业务看，灵活用工业务收入同比+约 15%，其中海外灵活用工业务同比+31.3%，海外延续复苏态势。期内累计派出 102968 人次，同比+12.31%，2023 年一季度末在册灵活用工岗位外包员工 31521 余人，环比-1179 人；猎头业务收入同比-34%，海外预计维持正增长，2023Q1 招聘岗位环比新增45%、offer 环比增长 26%；RPO 业务（招聘流程外包）收入同比-约 50%；技术服务收入同比+80%。期内出勤率下降致利润率走低，期间费率持续优化。2023Q1，毛利率7.17%/-2.6pct，2023Q1 疫情影响下员工带薪休假较为集中（上市公司正常为员工发薪&缴纳社保），但客户按照实际出勤天数支付服务费，故 短 期 影 响 千 万 量 级 毛 利 ； 净 利 率 1.81%/-1.5pct。 期 间费 用 率4.6%/-0.6pct ， 其 中 销 售 费 用 率 1.8%/-0.4pct ， 管 理 费 用 率2.4%/+0.1pct，财务费用率-0.2%/-0.3pct，研发费用率 0.7%/持平。收购 Investigo 剩余 37.5%股权，期待新一轮管理层激励落地。公司公告全资子公司香港AP 以6.62 亿元收购Investigo 剩余37.5%股权实现全资控股。2022 年 Inwestigo 实现净利润 1.08 亿元，收购公司剩余股权一方面增厚上市公司业绩，另一方面也方便立足海外子公司平台寻求更长远发展。此外公司曾于2019 年推出的限制性股票激励计划(解锁条件:2018-2021 年收入/净利润 CAGR 分别为 30.1%/19.3%)，过去 3 年在公司经营端起到了非常积极的作用，鉴于人力资源行业的业务属性，我们认为公司在业务经营进入新一轮成长周期的时点，不排除推出新一轮股权激励的可能。风险提示：宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。投资建议：考虑当下宏观经济仍在复苏途中，公司短期业务经营恢复也有一定的时间节奏，预计今年增速表现可能呈现前低后高的格局。纵使 2022 年宏观经济承压，但公司核心业务灵活用工虽增速边际下行但仍显韧性，且公司在新技术产品上持续加码，国际化布局持续深化，我们依旧看好公司业务疫情后的复苏弹性。综合考虑收购英国子公司对业绩端的增厚以及短期经营复苏节奏不确定性，暂维持公司 2023-2025 年归母净利润为 3.64/4.63/5.85亿元，同比增速 25.3%/27.1%/26.4%，EPS 为 1.85/2.35/2.97，对应 PE 估值22/17/14x，我们认为公司中长线的成长空间依然值得期待，短期股价承压回调或提供了低位布局机会，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,0109,09212,82017,56323,183(+/-%)78.3%29.7%41.0%37.0%32.0%净利润(百万元)253291364463585(+/-%)35.5%15.1%25.3%27.1%26.4%每股收益（元）1.281.481.852.352.97EBITMargin4.9%4.1%4.3%4.1%3.9%净资产收益率（ROE）12.3%12.8%14.3%15.8%17.3%市盈率（PE）31.627.421.917.213.6EV/EBITDA25.423.217.915.112.8市净率（PB）3.893.523.122.722.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：科锐国际收入、业绩及同比增速图2：灵活用工业务岗位外包期末及累计派出员工数资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：2019Q1-2023Q1 科锐国际期间费用率图4：2018Q1-2023Q1 科锐国际销售毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值亿元EPS（元）PEROEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（24E）300662.SZ科锐国际40.4479.591.481.852.352.9727.3821.8617.1913.6012.840.66增持6100.HK同道猎聘10.0452.780.080.260.370.50110.6934.0623.9317.711.440.21增持600662.SH外服控股6.36145.280.240.300.34-26.5021.2018.71-13.980.98无评级资料来源: Wind、