短期盈利表现承压，品牌线上营销与内容电商等业务规模向好

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023 年 04 月 27 日 [table_main] 公司点评报告模板 短期盈利表现承压，品牌线上营销与内容电商等业务规模向好 壹网壹创(300792.SZ) 谨慎推荐下调评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年公司实现营业收入 15.39 亿元，同比增长 35.55%。归属于上市公司股东的净利润 1.80 亿元，同比下滑 44.90%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.48 亿元，同比下降42.73%。经营现金流量净额为-0.35 亿元，较上年减少 225.58%。 2023 年第一季度公司实现营业收入 2.79 亿元，同比增加 4.60%。归属于上市公司股东的净利润 0.43 亿元，同比减少 17.86%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.38 亿元，同比减少25.18%。经营现金流量净额为 0.30 亿元，同比增加 126.48%。 ⚫ 品牌线上营销服务带动下营收实现大幅增长；22 年三季度业绩表现超预期，四季度受物流影响营收增速放缓 分行业来看，公司营业收入全部来源于电商服务行业，2022 年实现营业收入 15.39 亿元，与去年同期相比增加 4.04 亿元，同比增长 35.55%。 分产品来看，公司产品与经营模式高度对应，并与特定电商平台有一定联系。公司的主要经营模式为品牌线上服务和线上分销，品牌线上服务可细分为品牌线上营销服务和品牌线上管理服务。年内公司营收增量主要来自于品牌线上营销服务，2022 年实现营业收入 5.54 亿元，较上年上涨 3.28 亿元，营收占比 36.00%。该产品年内增量较大主要是年内公司新增代理品牌与销售渠道激发销量抬升，且其中买断式营销业务贡献明显。从量的角度看，公司年内销售量/库存量/采购量同比分别增长 184.80%/ 152.55%/ 179.40%。另外，2021 年公司该项产品相对承压，低基数效应也使得 2022 年内增长较大。该项业务对应平台主要是天猫淘宝，年内该平台实现营收 6.01 亿元，同期增加 3.92 亿元。品牌线上管理服务 2022 年实现营业收入 5.07 亿元，较上年下滑 0.95 亿元，占比 32.98%。该项产品与品牌线上营销服务的主要差异是公司无需向品牌方采购货品。线上分销 2022 年实现营业收入 3.54 亿元，较上年上涨 0.93 亿元，占比 23.02%。线上分销指公司基于品牌方分销业务授权，以货品买断的形式向品牌方进行采购后，再分销给天猫、淘宝的卖家或其他第三方 B2C 平台。该产品对应平台主要是唯品会，2022 年唯品会平台实现营收 1.37 亿元，较去年同期下滑 0.10 亿元。内容电商服务2022 年实现营业收入 1.09 亿元，较上年上涨 0.76 亿元，占比 7.10%。与品牌线上管理服务相比，内容电商服务更多的关注于直播带货、短视频广告等宣传业务。技术咨询服务 2022 年实现营业收入 0.03亿元，较上年上涨 0.02 亿元，占比 0.22%。公司还有电商方面其他业务，2022 年实现营业收入 0.10 亿元，同比增长 1.30%，营收占比0.68%。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.26 A 股收盘价(元) 30.70 A 股一年内最高价(元) 39.98 A 股一年内最低价(元) 26.60 沪深 300 3959.23 市盈率 40.50 总股本（万股） 23857.15 实际流通 A 股(万股) 20170.91 限售的流通 A 股(万股) 3686.23 流通 A 股市值(亿元) 61.92 行业数据时间 2023.04.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_一季度消费对经济增长拉动作用明显回升，维持推荐优质零售标的_20230423 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_消博会持续关注品质消费与高质量发展同频共振，维持推荐优质零售标的_20230416 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_清明假期居民消费复苏并伴随短途出行热情高涨，维持推荐优质零售标的_20230409 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%壹网壹创沪深300公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 分季度来看，受“618”、“双十一”等改变消费者的日常消费习惯影响，电商行业的整体业绩呈现下半年高于上半年的态势，尤其第四季度的营业收入占全年营业收入比重较高，另有二季度营收相对较高，第一、三季度则相对平均。2022 年一季度，在签约曼秀雷敦/心机彩妆/直白等11 个新品牌及 2021 年下半年新签约的品牌磨合期后实现快速增长的推动下，公司营收同比增长达到 19.58%。二季度，于 2021 年下半年开始投入开展的总代业务开始发力，avance、依寇庭、瑞波琴等品牌在经历了前期投入后，目前已进入稳健快速增长期，同时总代业务继续增加了hairmax、心机彩妆等品牌，存量品牌与新增品牌共同助力业绩增长。渠道拓展方面，公司在拼多多、抖音均取得大额 GMV 增长。三季度，公司通过调整业务结构、提高项目质量、优化组织架构以及清理商品库存等手段实现营收高增速，但清理商品库存对公司净利润造成了明显的影响，营收高增速下录得净利润同比负增长。四季度进入传统线上销售旺季，公司营收持续实现正增长，但在疫情防控政策放开背景下，全国物流受阻一定程度上影响了当季营收，与二、三季度相比增速较低，且尚未恢复至疫前水平。从总量的角度，第二、四季度符合其年内较高营收占比的历史情况，三季度在清理库存等措施下营收超出预期。2023 年一季度，公司实现营业收入 2.79 亿元，同比增加 4.60%。与去年同期相比增速下滑明显，但与历史同阶段相比，23 年一季度公司营收增速处于较高水平。 2023 年 1 月 6 日，壹网壹创与宁波好贝企业管理咨询合伙企业签订了《杭州壹网壹创科技股份有限公司与宁波好贝企业管理咨询合伙企业（有限合伙）关于浙江上佰电子商务有限公司之股权转让协议二》，公司拟将控股子公司浙江上佰电子商务有限公司的 12.75%的股权转让给宁波好贝，交易金额以目标公司 2022 年 12 月 31 日（基准日）的暂定评估值 70,000 万元作为依据，初步确定为 8,925 万元（最终交易金额以经评估后的公允价值为基础确定）。本次交易完成后，壹网壹创持有目标公司 38.25%的股权，浙江上佰不再纳入上市公司的合并报表范围。 表 1