一季度实现稳健增长，生物大健康板块不断发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入鲁商发展（600223.SH）一季度实现稳健增长，生物大健康板块不断发力核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.59 元总市值/流通市值10765/10765 百万元52 周最高价/最低价12.70/6.26 元近 3 个月日均成交额123.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁商发展（600223.SH）-聚焦发展大健康美业，产研赋能打造多品牌矩阵》 ——2023-04-25《鲁商发展（600223.SH）-2022 年核心板块业务增长稳健，坚定聚焦发展大健康美业》 ——2023-03-31《鲁商发展（600223.SH）-22 年业绩受拟剥离地产业务拖累，坚定聚焦大健康美业布局》 ——2023-01-31《鲁商发展（600223.SH）-拟剥离地产业务，聚焦发展大健康美业》 ——2022-11-21公司一季度增长较为稳健。公司 2023 年 Q1 实现营收 12.72 亿元，同比-14.17%；归母净利润 1.29 亿元，同比+95.09%，其中出售地产业务首批标的公司带来投资收益 1.17 亿元。截至 2023 年 3 月 3 日，公司已完成第一批次 6 家标的资产交割，剩余 2 家标的将于 2023 年 10 月 31 日前完成交割。而聚焦于生物医药板块来看，公司共实现收入 6.92 亿元，同比增加 17.96%。分业务来看：化妆品板块实现营业收入 4.73 亿元，同比+12.68%，毛利率62.86%，同比+1.30pct。其中，瑷尔博士/颐莲分别实现收入 2.43/1.71 亿元，分别同比+8%/+5.6%。由于天猫渠道承压较大导致品牌整体增速放缓，但抖音渠道仍实现较快增长，线下基本持平。公司坚持“4+N”品牌发展战略，依托颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，并不断进行产品更新迭代，一季度公司上市 23 个新品带动销量提升。药品板块实现营业收入 1.43 亿元，同比+59.21%，毛利率为 56.40%，同比+0.94pct。依托明仁强劲产品力，在疫情期间实现快速增长，同时积极拓展线上营销渠道，再次助力销售业绩提升。原料及衍生产品、添加剂方面，实现收入 0.76 亿元，毛利率 30.46%。由于赛道竞争比较激烈，同比食品级玻尿酸占比提高导致毛利率有所下滑。但公司仍积极进行产品开拓，Q1新上市2款化妆品原料以及1款农业级发酵原料。整体盈利情况保持稳定。23Q1 公司毛利率、净利率分别为 39.39%/12.11%，同比分别-1.66%/+7.63%，主要由于公司剥离房地产业务导致投资收益大幅增加。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.14%/4.67%/2.35%，同比分别+5.14pct/-0.40pct/+0.84pct。主要系化妆品业务营销费用增加带动销售费用率提升。经营性现金流净额为 0.94 亿元，上年同期金额为-3.50 亿元，主要由于去年健康地产业务经营性支出较多。风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司在剥离房地产开发业务后，将以全球领先的研发技术，聚焦以化妆品、医药、原料及衍生品为主的生物医药板块的发展。未来公司将在化妆品板块坚持“4+N”品牌发展战略，并实施精细化运营赋能品牌实现快速增长。同时公司依托强劲的产品力，不断创新药品和原料业务相关产品，提高板块的附加值。我们维持 2023-2025 年归母净利润为 4.07/5.15/6.40亿元，对应 PE 为 27/21/17 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,36312,9514,4355,2906,217(+/-%)-9.2%4.8%-65.8%19.3%17.5%净利润(百万元)36245407515640(+/-%)-43.3%-87.4%794.7%26.6%24.3%每股收益（元）0.360.040.400.510.63EBITMargin6.8%6.6%12.8%13.1%13.4%净资产收益率（ROE）7.7%1.2%10.1%11.6%12.9%市盈率（PE）29.5236.826.520.916.8EV/EBITDA70.765.519.116.614.1市净率（PB）2.262.902.662.422.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司一季度增长较为稳健。公司 2023 年 Q1 实现营收 12.72 亿元，同比-14.17%；归母净利润 1.29 亿元，同比+95.09%；主要系地产业务出售影响带来较大波动，其中出售重大资产中首批 6 个标的公司带来投资收益 1.17 亿元。截至 2023 年 3月 3 日，公司已完成第一批次 6 家标的资产交割，剩余 2 家标的公司将于 2023年 10 月 31 日前完成交割。而聚焦于生物医药板块来看，公司共实现收入 6.92亿元，同比增加 17.96%。分业务来看：化妆品板块实现营业收入 4.73 亿元，同比+12.68%，毛利率 62.86%，同比+1.30pct。其中，瑷尔博士/颐莲分别实现收入 2.43/1.71 亿元，分别同比+8%/+5.6%。由于天猫渠道承压较大导致品牌整体增速放缓，但抖音渠道仍实现较快增长，线下基本持平。公司坚持“4+N”品牌发展战略，依托颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，并不断进行产品更新迭代，Q1 公司上市 23 个新品带动销量提升。药品板块实现营业收入 1.43 亿元，同比+59.21%，毛利率为 56.40%，同比+0.94pct。依托明仁强劲产品力，在疫情期间实现快速增长，明仁颈痛片、小儿解感颗粒再次荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”，同时积极拓展线上营销渠道，再次助力销售业绩提升。原料及衍生产品、添加剂方面，实现营业收入 0.76 亿元，毛利率 30.46%。由于原料赛道竞争比较激烈，同比食品级玻尿酸占比提高导致毛利率有所下滑。但公司仍积极进行产品开拓，Q1 新上市 2 款化妆品原料以及 1 款农业级发酵原料。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，23Q1 公司毛利率、净利率分别为 39.39%/12.11%，同比分别-1.66%/+7.63%，主要由于公司剥离房地产业务导致投资收益大幅增加。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 25.14%/4.67%/2.35%，同比分别+5.14pct/-0.