相控阵核心供应商，致力于低成本芯片自主可控

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 相控阵核心供应商，致力于低成本芯片自主可控 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司致力于成为低成本自主可控相控阵芯片的核心供应商 公司自成立以来一直致力于推进相控阵 T/R 芯片的自主可控并打破高端射频芯片长期以来大规模应用面临的成本高企困局，研发出多项自主可控的核心技术，形成多项经过重大型号装备验证的关键核心技术。 ⚫ 相控阵芯片为相控阵雷达的核心部件，市场空间潜力巨大 相控阵系统一般占雷达系统总成本的近 50％，组件占相控阵成本的 45％左右，其中，射频芯片占比最大。考虑到相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优势，可应用在探测、遥感、通信、导航、电子对抗等领域，受益于国防费用稳定增长，相控阵雷达市场未来有望享受到行业红利。 ⚫ 丰富产品矩阵支撑业绩增长，持续加码研发推动未来成长 公司目前已拥有几百款功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发前端芯片、幅相控制芯片和无源类芯片等性能行业领先产品，并可为下游客户提供一站式解决方案。考虑到卫星通信行业景气度高昂，公司持续围绕低轨卫星互联网通信相控阵天线加码研发打造新业务，未来公司盈利能力有望进一步提升。 ⚫ 投资建议 基于下游行业的高景气度，预计公司 2023 年/2024 年/2025 年归母净利润分别为 1.93/2.55/3.45 亿元，对应增速为 45.4%/32.3%/35.3%，对应市盈率为 69.18、52.27、38.64 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 研发不及预期，下游需求不及预期，募投项目建设不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 278 396 529 709 收入同比（%） 31.7% 42.5% 33.6% 33.9% 归属母公司净利润 133 193 255 345 净利润同比（%） -17.0% 45.4% 32.3% 35.3% 毛利率（%） 71.3% 72.5% 72.9% 73.4% ROE（%） 9.7% 12.4% 14.1% 16.0% 每股收益（元） 1.33 1.73 2.28 3.09 P/E 102.76 69.18 52.27 38.64 P/B 10.00 8.57 7.36 6.19 EV/EBITDA 97.67 78.68 59.38 41.62 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 铖昌科技（001270） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-04-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 119.40 近 12 个月最高/最低（元） 152.00/31.22 总股本（百万股） 112 流通股本（百万股） 28 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 134 流通市值（亿元） 33 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002 电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -17%86%190%293%397%6/229/2212/223/23铖昌科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 铖昌科技（001270） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 正文目录 1 相控阵芯片核心供应商之一 ....................................................................... 5 1.1 相控阵 T/R 芯片产品是相控阵雷达最核心的元器件 ................................................... 6 1.2 增值税退税、所得税费用及研发投入增加扰动业绩 ................................................... 7 2 相控阵雷达应用广阔打开需求 ..................................................................... 9 2.1 T/R 芯片：相控阵雷达核心组成，芯片成本占比高 .................................................. 10 2.2 星载、机载、弹载、船载及车载等领域市场潜力大 .................................................. 16 3 专注打磨技术及丰富产品矩阵 .................................................................... 23 3.1 产品端：产品矩阵丰富，可满足下游多样化需求 .................................................... 23 3.2 技术端：专注研发，致力于自主可控及降低成本 .................................................... 27 4 财务分析 ..................................................................................... 30 4.1 收入利润分析：业务规模逐渐扩大 ................................................................ 30 4.2 成本费用分析：研发投入逐年加大 ................................................................ 30 5 盈利预测及估值 ................................................................................ 32 5.1 盈利预测 ...................................................................................... 32 5.2 公司估值 ..................................................