2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩略低于预期，单位盈利回落触底

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 湖南裕能（301358） 2022 年年报及 2023 年一季报点评：Q1 业绩略低于预期，单位盈利回落触底 2023 年 04 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.10 一年最低/最高价 38.59/64.98 市净率(倍) 3.10 流通 A 股市值(百万元) 5,244.17 总市值(百万元) 31,880.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.58 资产负债率(%,LF) 64.70 总股本(百万股) 757.25 流通 A 股(百万股) 124.56 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 42,790 34,351 35,181 39,827 同比 505% -20% 2% 13% 归属母公司净利润（百万元） 3,007 2,046 2,743 3,495 同比 154% -32% 34% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.97 2.70 3.62 4.62 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.01 14.72 10.98 8.62 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司年报符合市场预期，一季报略低于预期。2022 年公司营收 427.9 亿元，同比增长 505.44%；归母净利润 30.07 亿元，同比增长 153.96%；扣非净利润 30.31 亿元，同比增长 154.79%；22 年毛利率为 12.48%，同比减少 13.86pct；净利率为 7.03%，同比减少 9.73pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。2023 年 Q1 公司实现营收 131.76 亿元，同增 115.81%；归母净利润 2.81 亿元，同比减少 72%；扣非归母净利润 2.67 亿元，同比减少 73.44%，毛利率 5.3%，略低于预期。 ◼ Q1 出货同比高增、单吨盈利受碳酸锂跌价影响回落至 0.3 万/吨。预计23 年 Q1 出货约 9 万吨左右，环降 15%，同增 90%，需求好于行业，预计 23 年出 50 万吨+，同增 60%+。盈利方面，23Q1 吨净利约 0.3 万元/吨，系年初以来消化高价碳酸锂导致单吨成本较高，此外年初铁锂加工费下调 2000-3000 元，磷酸铁价格由 2 万/吨回调至 1.4 万/吨，Q1 单吨回落明显，随着碳酸锂跌价影响减弱，预计 Q2 盈利逐步回升，预计 23年单位盈利 4000 元左右。 ◼ 铁锂产能规划高达约 90 万吨，加码布局锰铁锂强化竞争力。截至 2022年底，公司铁锂产能 34.8 万吨，随着四川遂宁三期产能陆续投产，贵州30 万吨项目（配套 30 万吨磷酸铁）、云南 35 万吨项目（配套 35 万吨磷酸铁）于 2023 年陆续投产，我们预计 2023 年底公司产能可达约 90 万吨。此次公司公告拟投资约 80 亿元建设云南裕能二期，包括锰铁锂、磷酸铁、碳酸锂加工、双氧水生产线，建设期 4 年，投产后有助于进一步强化公司竞争力。 ◼ Q1 计提部分资产减值损失、存货管理稳健。23Q1 期间费用 1.9 亿元，期间费用率 1.5%，同减 0.5pct，计提资产减值损失 1.3 亿元，主要为存货跌价准备。Q1 末存货为 17 亿元，较年初减少 66%，存货管理稳健；应收账款 56 亿元，较年初减少 12%；经营活动现金流净额为-12 亿元，同增 139%；投资活动现金流净额为-6 亿元，同增 39%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业加工费下滑，我们下调 2023-2025 年公司归母净利润至 20.5/27.4/35 亿元（原预测 23-24 年为 22.6/30.0 亿元），同比-32%/+34%/+27%，对应 PE 为 15/11/9 倍，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期、碳酸锂价格波动等。 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2023/2/92023/3/62023/3/312023/4/25湖南裕能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2022 年归母净利润 30.07 亿元，同比增长 153.96%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2022 年公司营收 427.9 亿元，同比增长 505.44%；归母净利润 30.07 亿元，同比增长 153.96%；扣非净利润 30.31 亿元，同比增长 154.79%；22 年毛利率为 12.48%，同比减少 13.86pct；净利率为 7.03%，同比减少 9.73pct。此前公司预告 2022 年归母净利润28.2-31.9 亿元，业绩位于预告中值，符合市场预期。 2022 年 Q4 公司实现归母净利润 8.9 亿元，环比增长 83.52％。2022 年 Q4 公司实现营收 162.7 亿元，同比增加 331.36％，环比增长 30.89%；归母净利润 8.9 亿元，同比增长 33.32%，环比增长 83.52％，扣非归母净利润 8.91 亿元，同比增长 33.59%，环比增长 85.42%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 10.38%，同比下降 16.89pct，环比增长 2.26pct；归母净利率 5.47%，同比下降 12.22pct，环比增长 1.57pct；Q2 扣非净利率 5.47%，同比下降 12.2pct，环比提升 1.61pct。 23Q1 归母净利润 2.81 亿元，环降 68%，盈利能力受碳酸锂跌价影响下滑明显。2023 年 Q1 公司实现营收 131.76 亿元，同比增长 115.81%，环比减少 19.02%；归母净利润 2.81 亿元，同比减少 72%，环比减少 68.40%；扣非归母净利润 2.67 亿元，同比减少 73.44%，环比减少 70.00%。盈利能力方面，23Q1 公司毛利率 5.3%，同比减少 19pct，环比减少 5.1pct；Q1 归母净利率 2.1%，同比减少 14.3pct，环比减少 3.4pct；Q1 扣非净利率 2.03%，环比减少 3.45pct。 图1：分季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2023Q12022Q42022Q3营业收入(百万）13,175.616,269.712,429