常规品种恢复可期，PCV13开始放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.88 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：022-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,117 流通股本(百万股) 881 市价(元) 29.88 市值(百万元) 33,373 流通市值(百万元) 26,335 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 康泰生物(300601)-2022 预告点评：新冠疫苗资产减值等利润承压，低基数+大品种放量推动 23 年边际向上 - 买 入 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20230111 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3652.09 3157.40 4182.48 5827.21 7989.32 增长率 yoy% 61.51% -13.55% 32.47% 39.32% 37.10% 净利润（百万元） 1263.38 -132.71 1195.26 1668.37 2271.29 增长率 yoy% 86.01% -110.50% 1000.67% 39.58% 36.14% 每股收益（元） 1.84 -0.12 1.07 1.49 2.03 每股现金流量 5.17 0.91 1.94 4.05 7.88 净资产收益率 14% -1% 13% 13% 13% P/E 16.25 -252.29 28.01 20.07 14.74 PEG 0.19 2.28 0.03 0.51 0.41 P/B 2.24 3.73 3.59 2.70 1.88 备注：数据截止 2023.4.25 投资要点  事件：2023 年 4 月 23 日，公司发布 2022 年报及 2023 一季报。2022 年实现营业总收入 31.57 亿元，同比下滑 13.55%；归母净利润-1.33 亿元，同比下滑 110.50%；扣非归母净利润-1.83 亿元，同比下滑 115.35%。23Q1 实现营收 7.48 亿元，同比下滑14.12%，归母净利润 2.05 亿元，同比下滑 24.90%。  22 年常规疫苗开始恢复，23Q1 常规品种稳健、PCV13 放量。2022 年公司常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入增长显著，实现销售收入 29.46 亿元，同比增长 85.39%。分季度来看， 22Q4 实现营收 5.92 亿元（-53.57%），归母净利润-3.36亿元（-247.84%），与新冠疫苗销量大规模减少及降价、费用分摊等有关。 23Q1实现营收 7.48 亿元（-14.12%），归母净利润 2.05 亿元（-24.90%），公司加强市场销售及推广工作，常规疫苗实现销售收入 7.48 亿元，同比增长 3.42%。  销售费率回归正常区间，新冠研发费用化。2022 年公司销售费用 10.86 亿元（+87.87%），销售费率 34.41%（+18.57pp），非免疫规划疫苗产品销量增长，市场投入增加所致。管理费用 2.30 亿元（-9.08%），管理费率 7.29%（+0.36pp），费用率保持稳定。财务费率-1.62%（-0.67pp）。另外研发费用 8.02 亿元（+126.35%），研发费率 25.40%（+15.70pp），新冠疫苗研发支出费用化。2022 年应收款项合计 22.93亿元，占收入 72.63%（+21.76pp），常规疫苗销量增加所致。存货余额 7.28 亿元，占资产比重 5.28%（-2.20pp），新冠疫苗相关存货减少、存货跌价准备增加所致。  产品管线进入收获期，布局多个重磅品种。人二倍体狂苗、水痘疫苗等已申请上市，MCV4、EV71、IPV 等多个 II/III 期品种值得期待。同时公司也布局 DTaP-IPV-Hib 五联苗、DTaP-IPV 四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20 等多个前沿重磅品种，其中五联苗已获得临床批件，有望成为首个国产五联苗产品。同时公司积极布局腺病毒载体、mRNA 等新型技术平台，进一步丰富产品管线。  盈利预测与投资建议：参考一季度业绩、未来经营规划，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 42、58、80 亿元（2023-24 年预测前值为 45.76、63.32 亿元），同比增长 32.47%、39.32%、37.10%；归母净利润分别为 11.95、16.68、22.71 亿元（2023-24 年预测前值为 13.49、18.16 亿元），同比增长 1000.67%、39.58%、36.14%。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，13 价肺炎结合疫苗进入放量期、人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等重磅产品有望上市，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规品种恢复可期，PCV13 开始放量 康泰生物（300601.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 25 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03康泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 常规品种开始恢复，新品 PCV13 进入放量期 .................................................... - 3 - 22 年常规疫苗开始恢复，23Q1 常规品种稳健、PCV13 放量 .................... - 3 - 23Q1 批签发正常，PCV13 进入放量期 ...................................................... - 5 - 在研管线布局丰富，长期成长空间广阔 .............................................................. - 7 - 投资建议 ...................................................................................... 错误!未定义书签。 风险提示 ..............................................