九阳股份(002242)业绩短期承压，静待消费修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九阳股份 (002242 CH) 业绩短期承压，静待消费修复 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.19 2023 年 4 月 26 日│中国内地 小家电 业绩短期承压，静待消费修复，维持“买入” 4 月 25 日晚间公司公告，23Q1 年公司实现营收 18.92 亿元，同比-18.74%; 归母净利润 1.21 亿元，同比-26.98%。短期公司经营仍承压，盈利能力走弱。 我们维持 2023-2025 年 EPS 预测分别为 1.01、1.14 和 1.20 元。根据 Wind 一致预期，截至 2023/4/25，可比公司 2023 年平均 PE18x。展望 23 年，公司有望受益于消费复苏重新打开增长曲线，同时通过员工持股计划调动员工积极性，抢抓机遇。我们给予公司 2023 年 19xPE，维持目标 19.19 元，维持“买入”评级。 持续优化产品结构，加速推进多元化渠道建设 23Q1 公司营收同比-18.74%。受限于终端消费复苏不及预期，23Q1 小家电行业延续 2022 年景气度下滑态势。根据奥维云网，23Q1 厨房小家电零售额为 144.6 亿元，同比-8%；零售量为 6788 万台，同比-1.5%。对此，公司主动优化产品结构，减少对单一品类的依赖，实现西式电器类和营养煲类产品营收规模的增长。此外，公司线上线下渠道建设齐头并进。一方面，公司布局拓展多样化线上品牌旗舰店和直播间，致力于实现最短链路的销售闭环；另一方面，公司不断完善优化线下销售网络，探索新零售业务模式，实现了 O2O 融合发展与消费者的高价值转换。 23Q1 营销投入增加，净利率走弱 23Q1 公司毛利率为 27.87%，同比+1.24pct，主要系 2022 年以来产品结构持续优化和原材料压力减轻所致。23Q1 公司国内毛利率为 32.05%，同比+1.77pct， 而外销毛利率同比-2.95pct。费用层面，公司 23Q1 总费率同比上升 2.5pct。23Q1 公司销售费用率为 12.53%，同比+1.49pct，主要系消费需求回暖，营销加码。管理费用率为 4.12%，同比+0.56pct；财务支出为925.49 万元，同比-96.72%，主要系利息收入增加所致。最后 23Q1 净利率为 6.45%，同比降低 0.54pct。 新一期员工持股计划绑定员工利益，骨干力量携手公司踏上新征程 本次员工持股计划面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数不超过 50 人，筹集资金总额上限为 2.08 亿元。股票来源为公司回购专用账户回购的股票、二级市场购买等。其中受让公司回购的股票不超过 800 万股，受让价为 1 元/股；从二级市场购买股票的金额不超过 2 亿元，受让价格以届时市场价格为基准。通过实施员工持股计划，公司有望调动员工积极性，共克时艰，抢抓消费复苏的机遇。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.19 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 15.89 市值 (人民币百万) 12,188 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 91.22 52 周价格范围 (人民币) 13.74-20.05 BVPS (人民币) 4.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,540 10,177 11,203 12,210 13,221 +/-% (6.09) (3.45) 10.08 8.99 8.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 745.60 529.50 776.63 872.04 922.29 +/-% (20.69) (28.98) 46.67 12.29 5.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 0.69 1.01 1.14 1.20 ROE (%) 16.53 15.71 19.55 20.10 19.45 PE (倍) 16.35 23.02 15.69 13.98 13.21 PB (倍) 2.86 3.68 3.16 2.87 2.61 EV EBITDA (倍) 12.07 17.49 11.49 9.77 8.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)(1)481315171921Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)九阳股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九阳股份 (002242 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 23Q1 公司营业收入同比-18.74% 图表2： 23Q1 公司归母净利润同比-26.98% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 23Q1 公司毛利率同比提升 1.24pct 图表4： 23Q1 公司销售费用率同比提升 1.49pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 002705 CH 新宝股份 139 25.77 14.36 11.99 10.58 002032 CH 苏泊尔 425 25.89 19.34 18.45 16.63 603195 CH 公牛集团 888 36.17 27.13 24.08 20.72 平均 29.28 20.28 18.17 15.98 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2023/4/25。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 风险提示 市场竞争加剧。消费信心不足影响下，如果家电市场竞争持续加剧，可能会对公司的盈利 能力造成影响。 海外高通胀风险。如果海外持续高通胀，原材料价格上涨带来公司成本上升，盈利能力有 可能下降。 新品不及预期风险。家电行业已进入稳定期，存量需求的开发主要依靠技术创新、产品迭 代。若公司产品创新不及预期，可能对经营产生不利影响。 -30%-20%-10%0%10%20%30%