公司简评报告：常规疫苗快速增长，重磅品种即将上市

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年04月24日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） 报告原因：年报点评 [Table_NewTitle] 康泰生物（300601）：常规疫苗快速增长，重磅品种即将上市 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成 S0630522080001 chencheng@longone.com.cn [Table_cominfo] 总股本(万股) 111,691 流通A股/B股(万股) 88,138 资产负债率(%) 34.2 市净率(倍) 4.02 净资产收益率(加权) 2.3 12个月内最高/最低价 47.00/ 26.96 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点 ➢ 新冠疫苗减值影响当期利润。2022全年，公司实现营业收入31.57亿元（-13.55%）、归母净利润-1.33亿元（-110.5%）；2023Q1，公司实现营业收入7.48亿元（-14.12%）、归母净利润2.05亿元（-24.90%）。2022全年，受新冠疫苗销售同比大幅下滑的影响，公司总营业收入同比有所下降；同期计提新冠疫苗相关资产减值准备合计7.99亿元，导致当期表观利润大幅下滑。随着新冠疫苗影响的出清，2023年公司有望恢复良好增长态势。 ➢ 常规疫苗实现良好增长。2022年公司常规疫苗实现收入29.46亿元（+85.39%）；2023Q1常规疫苗实现收入7.48亿元（+3.42%）；报告期内，公司常规疫苗逐渐恢复良好增长态势。公司四联苗2022年获批签发350万剂，实现销售收入同比增长54%，四联苗为公司独家产品，竞争格局良好，渗透率有望持续提升；13价肺炎疫苗处于快速放量期，2022年获批签发497万剂，预计实现销售收入约8-10亿元，2023年有望持续快速增长；乙肝疫苗2022年获批签发量达1921万剂，实现销售收入同比增长26%，其中60ug为市场独家产品，用于16岁以上无应答人群，具备良好竞争优势。 ➢ 二倍体狂苗上市在即，海外市场拓展可期。报告期内，公司研发费用达8.02亿元，同比增长126%，公司在研项目30余项，其中，进展最快的二倍体狂苗有望于2023Q2正式获批上市。公司作为国内第二家二倍体狂苗生产企业，具备良好先发优势，二倍体狂苗正逐步实现对传统Vero细胞狂苗的升级替代，市场空间广阔，该产品上市后将成为公司新的重磅级品种，未来有望贡献显著业绩增量。2022年以来，公司积极探索海外合作，以加快推进13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗等产品在菲律宾、印尼、巴基斯坦等国家的上市销售；随着海外合作的持续推进，海外订单有望在未来逐步贡献业绩增量，将成为公司新的业绩增长点。 ➢ 投资建议：随着新冠疫苗影响的出清，公司常规疫苗恢复良好增长，公司核心产品四联苗保持良好增长，13价肺炎疫苗快速放量，二倍体狂苗即将上市贡献显著增量，我们预计公司将进入新的快速增长期。我们预计公司2023-2025年的营收分别40.25/52.61/67.59亿元，归母净利润为10.46/14.20/19.01亿元，对应EPS分别为0.94/1.27/1.70元，对应PE分别32.96/24.48/18.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：疫苗行业政策变动风险；疫苗研发及上市进度不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 盈利预测与估值简表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3157.40 4025.00 5261.34 6758.76 增长率 -13.55% 27.48% 30.72% 28.46% 归母净利润 -132.71 1045.73 1419.65 1900.93 增长率 -110.50% 887.99% 35.76% 33.90% EPS(元) -0.12 0.94 1.27 1.70 P/E — 32.96 24.28 18.13 资料来源：Wind，东海证券研究所，2023 年 4 月 24 日 -38%-28%-19%-9%1%10%20%29%22-0422-0722-1023-01康泰生物沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 产品管线丰富，综合实力强劲 ..................................................... 4 2. 常规疫苗业务良好增长 ................................................................ 5 3. 二倍体狂苗获批在即，海外市场拓展加速 .................................... 5 4. 投资建议 ..................................................................................... 6 5. 风险提示 ..................................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图 1 公司营收及同比增速 .............................................................................................................. 4 图 2 公司归母净利润及同比增速 ................................................................................................... 4 图 3 公司毛利率与净利率 .............................................................................................................. 5 图 4 公司四项费用率 ..................................................................................................................... 5 表 1 公司疫苗产品及近三年批签发 ...................