江苏金租2022年-1Q2023业绩点评：盈利能力提升+风控稳健，厂商+区域双线模式优势凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 江苏金租 600901.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩保持双位数增长，ROA 及 ROE 稳中有升领先头部阵营。1）公司 2022 年实现营业收入 43.5 亿元，+10.29%yoy，实现归母净利润 24.1 亿元，+16.4%yoy。公司1Q23 实现营业收入 12.11 亿元，+13.0%yoy，实现归母净利润 6.80 亿元，+10.4%yoy。2）公司 2022 年实现 ROA2.32%（千亿级金租第一），ROE15.89%（千亿级金租第二）；1Q23 实现年化 ROA2.44%，ROE16.68%，保持稳中有升态势。3）公司 2022 年/1Q23 实现利息净收入 41.5/12.0 亿元，+15.5%/+19.0%yoy。 ⚫ 22 年公司资产增速略有放缓，租赁资产收益率有所下滑，23 年扩表有望提速。1）截至 22 年末应收融资租赁款余额达 1040 亿元，+11.0%yoy，增速较 20/21 年有所放缓。2）22 年宏观形势错综复杂之下，公司加大对清洁能源/汽车金融等赛道的投入，由于这些赛道相对拥挤影响公司定价水平，我们测算公司 22 年加权平均租赁资产收益率为 6.93%，较 21 年 7.52%下滑近 60bp。3）截至 1Q23 应收租赁款（季报未披露融资租赁款余额口径）增至 1070 亿元，较年初+6.56%，我们预计 23 年公司扩表有望明显提速。 ⚫ 资产质量较高且稳定，净利差进一步扩大。1）22 年末，公司融资租赁资产不良率为 0.91%，-5bp yoy，拨备覆盖率达 457%，+25pct yoy；1Q23 末公司不良率及拨备覆盖率分别为 0.92%/445%，整体来看，公司资产质量较高且稳中有升。2）22 年公司租赁业务净利差达 3.52%，+5bp yoy，1Q23 进一步提升至 3.76%；3）厂商+区域双线模式优势凸显，在控风险的基础上为公司提升盈利能力奠定基础。3）不过值得关注的是，22 年末，30 天以上逾期率达到 1.41%，较 21 年提升 46bp。截至 2022 年末，存量合同数增至 12.5 万笔，其中 99%是中小微客户，单均金额 100 万元以下。考虑到公司聚焦中小客群，我们应当持续关注客户资金回笼情况。1Q23 公司计提信用减值损失 1.90 亿元，+29.2% yoy，对净利润增速形成一定拖累。 ⚫ 根据最新财报调整收益率等，将 23-24 年 BVPS 预测由 6.02/6.78 元调整至 5.98/6.73元，新增 25 年预测值 7.57 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 1.20xPB，上调目标价至 7.18 元，维持公司增持评级。 风险提示 ⚫ 资产扩张不及预期；资产质量下行风险；利差收窄风险；新兴产业发展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,941 4,346 4,982 5,793 6,543 同比增长(%) 5.00% 10.29% 14.64% 16.27% 12.95% 营业利润(百万元) 2,765 3,219 3,836 4,610 5,291 同比增长(%) 10.38% 16.40% 19.17% 20.17% 14.78% 归属母公司净利润(百万元) 2,072 2,412 2,876 3,457 3,967 同比增长(%) 10.40% 16.36% 19.27% 20.18% 14.75% 每股收益（元，摊薄） 0.69 0.81 0.96 1.16 1.33 每股净资产（元） 4.87 5.39 5.98 6.73 7.57 总资产收益率 2.30% 2.32% 2.47% 2.60% 2.63% 净资产收益率 15.04% 15.74% 16.94% 18.20% 18.56% 市盈率 9.31 8.00 6.71 5.58 4.86 市净率 1.33 1.20 1.08 0.96 0.85 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月24日） 6.46 元 目标价格 7.18 元 52 周最高价/最低价 6.61/4.39 元 总股本/流通 A 股（万股） 298,703/296,727 A 股市值（百万元） 19,296 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.36 4.86 3.77 34.29 相对表现 7.38 5.96 8.53 35.05 沪深 300 -4.02 -1.1 -4.76 -0.76 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 “厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群，稀缺金租构筑独特护城河：——江苏租赁首次覆盖报告 2022-11-24 盈利能力提升+风控稳健，厂商+区域双线模式优势凸显 ——江苏金租 2022 年&1Q2023 业绩点评 增持（维持） 江苏金租年报点评 —— 盈利能力提升+风控稳健，厂商+区域双线模式优势凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：江苏金租可比公司估值表 股票代码 可比公司 最新股价 每股净资产（元） 市净率 2023/4/24 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600036 招商银行 34.50 34.05 37.49 38.03 43.18 1.01 0.92 0.91 0.80 002142 宁波银行 27.06 22.62 25.38 27.08 31.37 1.20 1.07 1.00 0.86 601128 常熟银行 7.76 7.22 8.24 9.16 10.37 1.07 0.94 0.85 0.75 603300 华铁应急 8.59 2.67 3.30 3.88 4.67 3.22 2.61 2.21 1.84 平均值 1.60 1.40 1.20 1.10 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 1) 资产扩张不及预期：受客观经济环境影响或主观扩张意愿的影响，公司融资租赁业务规模扩张不及预期； 2) 资产质量下行风险：宏观经济复苏或疫情防控进展低于预期，致使实体企业尤其中小客群违约风险增加，进而拖累资产质量下行、减值计提增多； 3) 利差收窄风险：受货币政策、整体利率环境或资金供求状况的影响，公司资产端利率超预