2022年报点评：全年经营稳健，四季度盈利回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入帅丰电器（605336.SH）2022 年报点评：全年经营稳健，四季度盈利回升核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.60 元总市值/流通市值3065/973 百万元52 周最高价/最低价30.40/14.25 元近 3 个月日均成交额46.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《帅丰电器（605336.SH）-2021 年年报点评：全年营收增长强劲，原材料影响环比改善》 ——2022-04-15《帅丰电器-605336-2021 年三季报点评：积极发力新媒体营销，高速成长势头不减》 ——2021-10-26《帅丰电器-605336-2021 年半年报点评：单季度表现创新高，积极进取全面升级》 ——2021-08-27《帅丰电器-605336-2021 年一季报点评：乘风而行，积极向前》——2021-04-26四季度收入承压，盈利企稳回升。公司 2022 年实现营收 9.5 亿/-3.2%，归母净利润 2.1 亿/-13.1%，扣非归母净利润 1.9 亿/-15.1%。其中 Q4 收入 2.4亿/-18.5%，归母净利润 0.6 亿/-0.3%，扣非归母净利润 0.6 亿/-8.9%。公司拟每 10 股派现金红利 6.97 元（含税），以当日收盘价计算股息率为 4.2%。Q4 公司受到线下销售及安装受阻的影响，收入出现下滑，盈利端得益于毛利率提升和费用端的优化，利润率止住前三季度的下滑趋势，同比明显提升。2022 年集成灶销售承压，渗透率提升趋势不变。奥维云网数据显示，2022年我国集成灶零售额同比增长 1.2%至 259 亿，零售量下滑 4.5%至 290 万台。受到宏观经济等因素的影响，集成灶销售略承压。但集成灶的渗透率依然在提升，2022 年集成灶零售量/（集成灶零售量+油烟机零售量）达到 14%，同比+2pct。2023Q1 集成灶零售额增长 0.5%，环比 2022Q4（-8%）积极复苏。橱柜收入快速增长，渠道持续优化调整。公司集成灶收入同比下滑 4.9%至8.6 亿，橱柜收入增长 190.0%至 0.3 亿，其他厨房用品收入下滑 14.1%至 0.4亿。公司橱柜业务得益于募投项目的推动及渠道开拓，销售规模增长较快。分渠道看，公司经销商渠道收入下滑2.0%至8.7 亿，电商渠道收入下滑 36.3%至 0.4 亿，线下直销及其他渠道收入增长 50.6%至 0.3 亿。公司主动调整线上经营策略，上架线上线下同款机型，促进线下成交，便于经销商与消费者的选择。公司新增、优化经销商约 200 家，经销商数量维持在 1300 家，并改造门店 220 家，不断提升经销商和门店的质量。同时，公司大力开拓家装、下沉等新兴渠道，合作地方家装企业 1000 家以上，加速发展新兴营销渠道。四季度毛利率回升，利润率止跌反弹。2022H2 开始原材料价格大幅回落，公司毛利率开始提升，全年毛利率同比-0.1pct 至 46.1%，其中集成灶毛利率+0.2pct 至 48.0%，橱柜毛利率+8.9pct 至 18.3%，其他厨房用品毛利率+2.8pct 至 11.5%，预计毛利率下滑与产品结构变化有关。公司全年销售/研发/管理/财务费用率分别+2.2/+0.3/+1.5/-0.9pct，净利率下滑 2.6pct 至22.6%。2022Q4 公司毛利率+1.7pct，销售/研发/管理/财务费用率分别+4.5/-3.0/+0.9/-1.6pct，净利率+4.8pct 至 26.3%，维持在较高的水平上。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到线下消费复苏和公司费用投放情况，调整盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 2.6/3.0/3.4 亿（前值为 3.0/4.0/-亿），同比+20%/+17%/+12%；摊薄 EPS=1.39/1.62/1.82 元，对应 PE=12/10/9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9789461,1371,3041,457(+/-%)36.9%-3.2%20.2%14.6%11.8%净利润(百万元)247214257300336(+/-%)26.9%-13.1%19.9%16.7%11.9%每股收益（元）1.741.161.391.621.82EBITMargin24.1%19.9%22.8%23.5%23.9%净资产收益率（ROE）13.0%11.2%12.7%14.0%14.7%市盈率（PE）9.614.311.910.29.1EV/EBITDA10.515.411.910.39.3市净率（PB）1.251.591.511.431.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（23E）002677.SZ浙江美大11.52741.030.700.830.9211.216.513.912.61.0买入605336.SH帅丰电器16.60311.741.161.391.629.614.311.910.20.7买入300894.SZ火星人27.111110.930.801.111.3629.234.024.319.90.8买入300911.SZ亿田智能40.65441.941.952.462.9821.020.816.513.60.7买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4