2022年报-2023年一季报点评：经营表现承压，静待景气回归

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入浙江美大（002677.SZ）2022 年报&2023 年一季报点评：经营表现承压，静待景气回归核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.52 元总市值/流通市值7443/4959 百万元52 周最高价/最低价14.99/9.90 元近 3 个月日均成交额79.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙江美大（002677.SZ）-2022 年三季报点评：收入增速修复，盈利持续承压》 ——2022-10-28《浙江美大（002677.SZ）-2021 年年报点评：全方位变革推进，四季度经营承压》 ——2022-04-08《全年经营稳健，盈利韧性凸显》 ——2022-03-02《浙江美大-002677-2021 年三季报点评：Q3 加速增长，盈利韧性强大》 ——2021-10-25《浙江美大-002677-2021 年半年报点评：三重发力蓄势增长，Q2表现略承压》 ——2021-08-10经营短期承压，盈利有所波动。公司 2022 年实现营收 18.3 亿/-15.2%，归母净利润 4.5 亿/-32.0%，扣非归母净利润 4.2 亿/-33.7%。其中 Q4 收入 4.4亿/-30.7%，归母净利润 0.8 亿/-62.8%，扣非归母净利润 0.6 亿/-71.1%。2023Q1 实现营收 3.4 亿/-18.0%，归母净利润 1.0 亿/-17.2%，扣非归母净利润 1.0 亿/-17.3%。公司拟每 10 股派发现金股利 6.2 元（含税），对应 4 月20 日收盘价股息率为 5.2%。受到线下消费及地产的负面影响，公司自 2022Q2以来收入出现下滑，2023Q1 收入下滑或主要由于地产竣工的滞后影响及渠道库存，后续收入恢复可期。2022 年盈利能力受到毛利率的拖累出现一定下滑。一季度集成灶零售已出现回暖，期待后续竣工助推行业增长。奥维云网数据显示，2022 年我国集成灶零售额同比增长 1.2%至 259 亿；2023Q1 集成灶零售额增长 0.5%，环比 2022Q4（-8%）已有积极复苏；其中 3 月零售额增长 6.9%，整体呈现出加速恢复的趋势。根据国家统计局的数据，3 月住宅竣工面积同比增长 35.4%，1-3 月累计增长 16.8%，竣工亦出现加速增长的趋势，有望对后续集成灶的销售产生积极的拉动作用。渠道积极扩张，市占率提升。公司持续推动多元化渠道深度融合发展，2022年新增一级经销商 60 多家至 1990 余家，新增营销终端 700 多个至 4500 多个。新兴渠道方面，公司新增 8 省 KA 渠道省代理，KA 门店数量达到 3000 多个；与超 10 家地产公司签署精装修项目，并安装 10 余个精装修楼盘；家装、下沉及电商渠道积极开拓。根据奥维云网对线下 KA 及线上的监测数据，美大在线下 KA 市占率提升 2.7pct 至 18.9%，线上市占率提升 0.2pct 至 8.5%。毛利率承压，利润率企稳。2022 年公司毛利率同比-7.6pct 至 44.1%，预计受到原材料成本高企、产品结构变化拉动均价的影响。期间费用率同比+1.0pct 至 18.0%，主要系管理费用由于人才公寓转固后折旧增加。公司全年净利率-6.1pct 至 24.7%。2023Q1 毛利率-2.8pct，期间费用率-5.5pct，其他收益同比-3.2pct，净利率微增 0.3pct 至 29.7%，盈利出现企稳迹象。天牛持续布局：公司天牛品牌已累计签约 300 多家经销商，开店 200 家。随着集成灶景气复苏，天牛品牌后续有望迎来快速成长期，带动公司再次增长。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到目前线下销售复苏情况，下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 5.4/5.9/6.5 亿（前值为 6.8/7.7/-亿），同比分别+18.6%/+10.4%/+9.1%；摊薄 EPS=0.83/0.92/1.00 元，对应 PE=14/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,1641,8342,1042,3142,519(+/-%)22.2%-15.2%14.7%10.0%8.9%净利润(百万元)665452536592646(+/-%)22.3%-32.0%18.6%10.4%9.1%每股收益（元）1.030.700.830.921.00EBITMargin33.1%24.2%25.7%26.2%26.4%净资产收益率（ROE）34.1%23.0%25.2%25.7%25.8%市盈率（PE）11.216.513.912.611.5EV/EBITDA10.115.313.211.810.9市净率（PB）3.823.783.503.232.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（23E）002677.SZ浙江美大11.52741.030.700.830.9211.216.513.912.61.0买入605336.SH帅丰电器16.60311.741.161.391.629.614.311.910.20.7买入300894.SZ火星人27.111110.930.801.111.3629.234.024.319.90.8买入300911.SZ亿田智能40.65441.941.952.462.9821.020.816.513.60.7买入资料来源: