公司信息更新报告：盈利能力稳步提升，汽车热管理业务快速增长

家用电器/家电零部件Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 盾安环境（002011.SZ） 2023 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 12.58 一年最高最低(元) 21.56/5.96 总市值(亿元) 132.92 流通市值(亿元) 115.10 总股本(亿股) 10.57 流通股本(亿股) 9.15 近 3 个月换手率(%) 100.93 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q4 业绩稳健，长期关注热管理业 务 发 展 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.1.31 《2022Q3 业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2022.10.27 《2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期—公司信息更新报告》-2022.10.16 盈利能力稳步提升，汽车热管理业务快速增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q4-2023Q1 盈利提升，汽车热管理业务快速发展，维持“买入”评级 2022 实现营收 101.44 亿元（+3.12%），归母净利润 8.39 亿元（+106.98%），扣非归母净利润 4.61 亿元（+21.48%）。单季度来看 2022Q4 实现收入 28.87 亿元（+17.25%），归母净利润 1.37 亿元（+117.58%），扣非归母净利润 0.87 亿元（+30.13%），2023Q1 实现收入 24.41 亿元（+21.36%），归母净利润 1.63 亿元（+95.2%），扣非归母净利润 1.75 亿元（+139.79%）。考虑到聚焦主业后短板补齐，叠加债务结构优化制冷配件及热管理业务盈利能力有望持续提升，我们上调2023-2024 年盈利预测，并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润7.89/9.03/10.31 亿元（2023-2024 年原值为 6.87/8.47 亿元），对应 EPS 为0.75/0.85/0.98 元，当前股价对应 PE 为 16.8/14.7/12.9 倍，维持“买入”评级。  战略聚焦制冷主业，外贸业务以及汽车热管理业务贡献主要增长 分 业 务 ， 2022 年 制 冷 设 备 / 制 冷 配 件 / 汽 车 热 管 理 营 收 同 比 分 别-0.22%/-0.54%/+290.01% ， 2022H2 制 冷 设 备 / 制 冷 配 件 营 收 同 比 分 别-0.13%/+1.03%。分区域，2022 年国内/国外实现营收 81.63/19.81 亿元，同比分别+0.27%/+16.77%，2022H2 同比分别+8.48%/+15.41%，战略聚焦后国外营收保持较好增长。与格力关联交易方面，2022 年公司向格力电器及其下属公司销售产品收入 16.48 亿元（-2.5%），2022 年疫情影响部分订单交付。2023Q1 收入 3.06亿元，预计 2023 年收入 29 亿元，疫情等负面因素减退后预计保持较好增长。  受益成本回落+产品结构调整+内部控费降本，盈利能力稳步提升 2022 年 毛 利 率 17.01% （ +0.7pct ）， 其 中 国 内 / 国 外 毛 利 率 同 比 分 别-0.81pct/+6.97pct。单季度来看 2022Q4 毛利率 16.81%（+0.59pct），2023Q1 毛利率 19.5%（+3.79pct）。2022 年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.13pct/-0.28pct/+0.08pct/-0.27pct，2023Q1 期间费用率同比-1.19pct。综合影响下 2022Q4 扣非净利率 3.01%（+0.3pct），2023Q1 扣非净利率 7.18%（+3.55pct）。  风险提示：新能源市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,837 10,144 11,650 12,966 14,350 YOY(%) 33.3 3.1 14.8 11.3 10.7 归母净利润(百万元) 405 839 789 903 1,031 YOY(%) 140.5 107.0 -5.9 14.4 14.2 毛利率(%) 16.3 17.0 17.4 17.6 17.8 净利率(%) 4.1 8.3 6.8 7.0 7.2 ROE(%) 24.2 23.6 18.2 17.1 16.4 EPS(摊薄/元) 0.38 0.79 0.75 0.85 0.98 P/E(倍) 32.8 15.8 16.8 14.7 12.9 P/B(倍) 7.7 3.6 3.0 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%2022-042022-082022-12盾安环境沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 聚焦制冷主业+强化内部费用管控，2022Q4-2023Q1 盈利能力持续提升 ........................................................................... 3 2、 高毛利外贸及商用业务驱动毛利率延续提升趋势，资本债务结构优化 ............................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 .......................................................................