2022年报及一季报点评：业绩增长超预期，产品矩阵进一步丰富

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023 年 4 月 23 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 业绩增长超预期，产品矩阵进一步丰富 ——海泰新光(688677.SH )2022 年报及一季报点评 [Table_StockCode] 海泰新光(688677.SH) [Table_维持 vestRank] 谨慎推荐 (维持评级) 核心观点： 合理估值区间：125.1-139 元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022 年报及一季报。2022 年实现收入 4.77 亿元（+53.97%），归母净利润 1.83 亿元（+55.07%），扣非净利润 1.69 亿元（+79.44%），经营性现金流 1.04 亿（+0.36%）。2023 年 Q1 实现营业收入 1.48 亿元（+58.76%）；归母净利润 0.48 亿元（+35.40%）；扣非净利润 0.46 亿元（+38.45%），2023 年 Q1 增长超我们预期。 ⚫ 医用内窥镜业务业绩增长亮眼，多款内窥镜产品实现产品注册与量产：2022 年公司医用内窥镜器械收入 3.66 亿元（+60.78%），占主营业务 76.90%，增速较高，毛利率为 70.18%（较 2021 年增加 1.48 个百分点），主要因为汇率、新产品推出、产能释放和生产成本综合因素影响。公司在医用内窥镜研发方面也取得了巨大的进展: 1) 针对美国的 12 款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产；2）针对美国的新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计 2023 年下半年实现量产；3）针对国内的多款内窥镜完成研发样机，已提交注册检验，其中胸腔镜于2023 年 4 月取得注册证；4）公司第一代 4K 荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用；4K 除雾内窥镜系统于 2023 年 2 月获得产品内注册；5）公司第二代 4K 荧光内窥镜摄像系统完成样机，预计在 2023 年完成产品注册和迭代。未来公司将加速开发医用内窥镜产品系列，并拓展现有产品线，从腹腔镜产品拓展到关节镜、宫腔镜、胸腔镜和 3D 腹腔镜，科室的范围也将由普外科覆盖到到妇科、泌尿科、骨科等科室。整机方面，除雾内窥镜系统作为主要产品拓展国内整机市场，与国药新光和中国史塞克紧密协作，快速扩大销售量。 ⚫ 公司光学产品业绩持续发力，未来有望继续高速增长：公司光学产品收入 1.10 亿元（+34.28%），占主营业务 23.10%。光学业务毛利率为 45.34%（较 2021 年减少 3.64 个百分点），毛利下降主要源自于产品结构影响。公司多款激光镜头成功投放市场，开发多品种产品，持续扩大对应市场和业务。公司将持续在光学领域进一步拓展，包括开发设计高功率光学器件、光学模组等产品和配套服务；口腔领域也计划设计开发高分辨率的牙科内视镜产品，实现牙齿及口腔内情况的可视化。 ⚫ 公司将加速前沿应用产品开发，并进一步拓宽营销网络：除了已有产品品类，公司也会针对临床痛点布局前沿应用的产品，包括 3D 内窥镜摄像系统和 3D 腹腔镜的相关技术研究和产品开发。营销网络方面，公司将在各区域中心城市布局更多营销网点，并配套建设展示培训中心，持续进行信息系统的升级和完善，为公司开展经营提供支持，目前整机系统山东区域已建成 7 个营销网络中心。此外，公司与史赛克、国药器械等更多领先客户展开深度合作，利用其强大营销渠道，优势互补。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：姚书远 市场数据 2023/4/21 A 股收盘价(元) 104.96 A 股一年内最高价(元) 142.89 A 股一年内最低价(元) 66.65 沪深 300 4032.57 市盈率 46.76 总股本（万股） 8698.00 实际流通 A 股(万股) 5381.00 限售的流通 A 股(万股) 3317.00 流通 A 股市值(亿元) 56.48 相对沪深 300 表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-4-23 海泰新光三季报点评：公司收入加速增长，内窥镜销售占比提升 -20%0%20%40%60%80%100%120%海泰新光沪深300 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_Summary] ⚫ 2023Q1 业绩表现优秀，公司持续深化国内外 ODM 业务。Q1 公司 2023 年 Q1 业绩持续高增长，净利润和扣非净利润分别增长 49.7%和 53.8%（扣除股权支付影响），和公司营业增速相当。2023 年公司加大了新技术研发投入，Q1 研发费达到 1,714 万元比 2022 年一季度增长 61%。公司将持续深化 ODM业务，同时加大国内自主品牌产品的市场推广和销售。 ⚫ 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端。医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 6.47/8.33/10.59 亿元，归母净利润为 2.42/3.21/4.22 亿元，同比增长 32.67%/32.66%/31.59%，EPS 分别为 2.78/3.69/4.86 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 38/29/22 倍，维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 476.82 647.16 833.80 1059.36 收入增长率% 53.97 35.72 28.84 27.05 归母净利润（百万元） 182.57 242.22 321.34 422.85 利润增速% 55.07 32.67 32.66 31.59 毛利率% 64.35 64.57 65.00 65.63 摊薄 EPS(元) 2.10 2.78 3.69 4.86 PE 50.50 38.06 28.69 21.80 PB 7.56 6.31 5.17 4.18 PS 19.34 14.25 11.06 8.70 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、 内窥镜及光学产品双轮驱动，公