承压下滑，期待恢复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 承压下滑，期待恢复 [Table_Title2] 浙江美大(002677) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年年报：22 年收入 18.34 亿元（YOY-15.24%），归母净利润 4.52 亿元（YOY-31.97%），扣非归母净利润 4.21 亿元（YOY-33.65%）。对应 Q4 收入 4.36 亿元（YOY-30.74%），归母净利润 0.79 亿元（YOY-62.83%），扣非归母净利润 0.57 亿元（YOY-71.06%）。 23Q1 季报：23 年 Q1 收入 3.39 亿元（YOY-18.05%），归母净利润 1.01 亿元（YOY-17.20%），扣非归母净利润 1.00 亿元（YOY-17.34%）。 分析判断 收入端：22 全年承压，Q4 降幅走阔。22 年在地产下滑、疫情多重因素影响下，集成灶行业承压明显，公司收入端亦有受损。分品类看，22 年全年集成灶/橱柜/其他品类实现收入同比分别-16.68%/-19.18%/ +7.34%。渠道方面持续拓展，22 年公司线下一级经销商增加至 1990 多家，营销终端 4500 多个，远超行业竞争对手。 23Q1 受地产滞后影响收入仍下滑，但较 Q4 降幅收窄。当前地产竣工数据有所回暖，预计下半年有望传导至后周期板块，期待行业需求转暖，公司收入恢复。 业绩端：高位原材料、产品结构变化等因素影响下 22 年毛利率下滑明显，23Q1 环比恢复。22 年公司整体毛利率 44.11%，同比下降 7.58pct，其中 Q4 为 42.48%，同比下降 8.31pct。我们判断系 1）所用原材料为高位库存，22 年以来原材料价格下探，传导至报表端预 计 23H1 毛利率有所 恢复（23Q1 为46.95%）。2）行业竞争加剧，公司产品结构有调整，中低端机型出货占比增加。 费用率方面，22 年费用投放较为谨慎，销售/研发/财务费用率基本持平，管理费用率增加 1.05pct，主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加。23Q1 公司控费保证盈利水平，销售费用率同比下滑 5.15pct，综合影响下净利率水平 29.72%，同比+0.31pct。 投资建议 22 年地产下滑、疫情等多重因素影响集成灶需求，板块公司业绩多承压。当前地产数据有所好转，厨电需求有望触底回升。公司深耕集成灶行业多年，线下渠道经销商实力强，换届有望为公司注入新鲜血液，期待 23 年公司业绩逐步恢复。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 11.52 [Table_Basedata] 股票代码： 002677 52 周最高价/最低价： 14.99/9.9 总市值(亿) 74.43 自由流通市值(亿) 49.59 自由流通股数(百万) 430.49 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -28%-20%-12%-5%3%10%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%浙江美大沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 21 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138701 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 我们预计 23-25 年公司收入分别为 20.57 /22.60/24.35 亿元，同比分别增长 12.18%/9.84%/7.76%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，中高端机型占比提升，预计毛利率稳步提升。费用率方面，公司渠道营销端动作较为积极，预计销售费用率将有所抬升。对应 23-25 年归母净利润分别为 5.20/5.84/6.46 亿元，同比分别增长 15.02%/12.26%/10.69%，相应 EPS 分别为0.80/0.90/1.00 元，以 23 年 4 月 21 日收盘价 11.52 元计算，对应 PE 分别为 14.31/12.75/11.52 倍。可比公司 23 年平均 PE为 17.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 地产竣工不及预期；消费复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,164 1,834 2,057 2,260 2,435 YoY（%） 22.2% -15.2% 12.2% 9.8% 7.8% 归母净利润(百万元) 665 452 520 584 646 YoY（%） 22.3% -32.0% 15.0% 12.3% 10.7% 毛利率（%） 51.7% 44.1% 48.0% 48.5% 49.0% 每股收益（元） 1.03 0.70 0.80 0.90 1.00 ROE 34.1% 23.0% 20.9% 19.0% 17.4% 市盈率 11.18 16.46 14.31 12.75 11.52 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 事件概述.......................................................................................................................................................................................................4 2. 分析判断......................................................................................................................................................................................................