固定收益周报2023年第15期：短期债市维持震荡行情，4月转债组合不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 短期债市维持震荡行情，4 月转债组合不变 固定收益周报 2023 年第 15 期（2023.04.17-2023.04.23） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，城投债和产业债收益率均下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率债供给大幅降低，信用融资环境改善 利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资额有所提高，本周 7 只转债上市，1 只转债发行。 银行间市场流动性收缩，央行本周净投放 1,780 亿元 本周银行间市场流动性收缩，本周一有 1,500 亿 MLF 到期，央行当日开展 1,700 亿元 MLF 操作，超额续做 200 亿元 MLF。逆回购方面，央行本周共开展 2,120 亿元 7 天期逆回购操作，共有 540亿元 7 天期逆回购到期，综合下来本周公开市场实现资金净投放1,780 亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，期限品种信用利差普遍下调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：短期债市维持震荡行情，4 月转债组合不变 利率债方面，本周 10 年期国债收益率围绕 2.83%上下波动。本周进入缴税期，资金面有所收敛，央行周一超额续做 200 亿元 MLF，公开市场投放操作力度较小，本周资金面维持紧平衡态势，4 月LPR 报价持平上月符合预期。周五 30 年期国债期货在中金所正式上市，标志着国内利率衍生品体系进一步完善。本周公布一季度GDP 数据同比增长 4.5%，超市场预期，显示出目前基本面逐步修复，近期货币政策力度操作空间有限，短期内预计债市维持震荡行情。转债方面，4 月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报 2023 年第 14 期（ 2023.04.10-2023.04.16 ） 》--2023/04/16 《固定收益周报 2023 年第 13 期（ 2023.04.03-2023.04.09 ） 》--2023/04/08 《固定收益周报 2023 年第 12 期（ 2023.03.27-2023.04.02 ） 》--2023/04/02 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2023-04-22 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中 5 年期国债期货活跃合约较上周上调 0.11%，10年期国债期货活跃合约较上周上调 0.17%。周一央行超量平价续做 200 亿元 MLF 提供增量资金有限，国债期货全线收跌；周二资金面继续收敛，一季度 GDP 增速 4.5%超市场预期，债市已经提前反映，受到固定资产投资和房地产开发投资增速不及预期影响提振市场情绪，国债期货全线收涨；周三股市走弱，债市震荡偏强，国债期货全线收涨；周四资金面偏紧，4 月 LPR 报价持稳符合预期，国债期货多数收跌；周五 A 股大跌，债市受到“股债跷跷板”影响表现较好，国债期货全线收涨。 图表 1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周 10 年国债收益率为 2.83%，较上周下调 0.23 BP；10 年国开债收益率为 3.01%，较上周上调 债券周报 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 0.41 BP。从期限结构上看，国债收益率中短期限下调幅度大于长期限品种，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率除 9年期品种维持不变和10年期品种小幅上调外，其他品种均下调。 图表 2：国债收益率曲线变化 图表 3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3 年期 AA 城投债收益率截至周五为 3.36%，较上周五下降2.60 BP。从曲线来看，除 9 月期品种小幅上调外，其余各期限品种收益率均下调，平均下降幅度约 2 BP。 债券周报 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 4：3 年 AA 城投债收益率变化 图表 5：AA 城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩窄 3 年期 AA 城投债收益率下调 2.60 BP,其中无风险收益率下调 0.31 BP，意味着 AA 利差下调了 2.29 BP。利差进一步拆解，AAA 利差下调 0.28 BP，评级溢价较上周下调 2.01 BP。AAA 利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表 6：3 年期 AA 级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3 年期 AA 产业债收益率截至周五为 3.57%，较上周五下降了 2.83 BP。从曲线来看，除 4 年期限品种上调外，其余各期限品种收益率均下降，2 年期限品种下调幅度最大，达到 4 BP。 图表 7：3 年 AA 产业债收益率变化 图表 8：AA 产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样收窄 3 年期 AA 产业债收益率下降了 2.83 BP,其中无风险收益率下调 0.31 BP，意味着 AA 利差下调了 2.52 BP。利差进一步拆解，AAA 利差上调了 0.27 BP，评级溢价下调 2.79 BP。AAA 利差