22年归母净利润同比增长93.57%，各类新产品陆续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月23日买 入东微半导（688261.SH）22 年归母净利润同比增长 93.57%，各类新产品陆续放量核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价200.51 元总市值/流通市值13510/7740 百万元52 周最高价/最低价328.00/135.00 元近 3 个月日均成交额137.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东微半导（688261.SH）-新产品硅方碳实现出货，23 年公司有望多维增长》 ——2023-03-01《东微半导（688261.SH）-光储车桩多维驱动，22 年净利润持续增长》 ——2023-02-01《东微半导（688261.SH）-高性能功率器件的技术引领者》 ——2022-12-28《东微半导（688261.SH）-汽车与工业级产品占比提升，产品技术保持领先》 ——2022-10-28公司 22 年归母净利润同比增长 105.24%。22 年公司实现营收 11.16 亿元(YoY+42.74%)，归母净利润 2.84 亿元(YoY+93.57%)，扣非归母净利润 2.68亿元(YoY+90.59%)，毛利率 33.96%(YoY+5.24pct)。4Q22 单季度实现营收3.26 亿元(YoY+46.38%，QoQ+0.8%)，归母净利润 0.84 亿元(YoY+55.77%，QoQ+1.29%)，扣非归母净利润 0.77 亿元(YoY+49.57%，QoQ-3.10%)；毛利率34.54%(YoY+5.56pct，QoQ+0.46pct)。Si2C MOSFET 已通过客户的验证并开始小批量供货，TGBT 同比增长 685.21%。22 年公司主力产品高压超级结 MOSFET 实现营收 9.14 亿元(YoY+60.77%，占82%)，中低压屏蔽栅 MOSFET 营收 1.56 亿元（占 14%)，TGBT 营收 4461.27万元 YoY +685.21%，占 4%)；超级硅 MOSFET 产品营收 204.29 万元，SiC 器件（含 Si2C MOSFET）首次实现营业收入；其中，新产品硅方碳 Si2C MOSFET可在新能源汽车车载充电机、储能逆变器、通信电源、服务器电源等多种应用实现对 SiC MOSFET 的替换且成本大幅降低。22 年公司汽车及工业收入占比约 80%，客户覆盖各行业头部厂商。其中直流充电桩收入同比增长 6%(占 15%)、各类工业及通信电源收入同比增长 63%(占15%)；光伏逆变器收入同比增长 400%(占 20%)，车载充电机收入同比增长500%(占比超 21%)。公司高压超级结 MOSFET 及中低压 SGT MOSFET 在新能源汽车及直流充电桩领域已批量出货比亚迪、凯斯库、哈曼、联合电子等公司，多次获弗迪动力“优秀供应商”称号，充电桩实现主要厂商全覆盖；通信电源及基站电源覆盖客户 A、维谛技术、中兴通讯等头部客户；TGBT 系列产品在光储车桩等多个领域批量供货。展望 23-25 年，TGBT、硅方碳及超级硅等产品将陆续加速放量，国内外客户陆续铺开。在产品端，TGBT 产品规格已增至 160 款，其中 E 系列和 L 系列产品对有一定技术难度的高速 IGBT 和超低 Vcesat IGBT 领域实现了替代。650V60mohm Si2C MOSFET 器件反向恢复时间达到了 37 纳秒与 SiC MOSFET 接近，在服务器及车载充电机中可以实现对 SiC MOSFET 的替换，同时大幅降低器件成本；随着 22 年客户验证陆续完成，预计 23 年有望进入加速放量阶段。投资建议：我们看好器件设计与工艺实现的技术能力、超结 MOS 的龙头地 位 及 多 类 新 产 品 成 长 潜 力 ， 预 计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润4.05/5.28/6.71亿元(YoY+42.5%/30.1%/27.3%)，对应PE35.6/27.3/21.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7821,1161,5822,1452,793(+/-%)153.3%42.7%41.7%35.6%30.2%净利润(百万元)147284405527671(+/-%)430.7%93.6%42.5%30.1%27.3%每股收益（元）2.914.226.027.829.96EBITMargin20.1%25.9%25.4%25.2%25.6%净资产收益率（ROE）26.0%10.0%12.7%14.3%15.7%市盈率（PE）73.650.735.627.321.5EV/EBITDA68.349.736.026.920.4市净率（PB）19.115.094.513.923.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）图6：公司人均薪酬及创收情况（万元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3732304249527073126营业收入7821116158221452793应收款项106197279378492营业成本557737104514211849存货净额100175249338439营业税