化工行业2023年二季度投资策略：从不确定周期迷雾中探寻确定的光

证券研究报告2023年4月22日行业：基础化工增持（维持）从不确定周期迷雾中探寻确定的光——化工行业2023年二季度投资策略分析师：于庭泽SAC编号：S08705230400012主要观点基础化工：行业震荡为主，关注穿越周期的确定性品种◆ 需求仍存不确定性，化工行业景气未现拐点•2022年通胀高企，全球经济增速下行，海内外需求双弱，叠加地缘政治冲突加剧，国际资源品价格快速上涨，行业成本端承压。2022年是各大企业资本开支集中落地年，基础化工品供给普遍有所增加，化工行业营收利润增速放缓，毛利率均有所下行。后疫情时期，国内外需求仍存不确定性，行业整体景气仍未现明显拐点。◆ 三代制冷剂即将进入配额管理时代，氟化工行业景气有望迎来反转•2022年是三代制冷剂2020-2022配额基准年的最后一年，各大企业配额竞争结束，未来行业格局基本确定。随着配额管理时代到来，氟化工行业格局有序，景气有望迎来反转。◆ 关注新能源产业链优质赛道，硅基负极材料等关键材料市场需求空间广阔•建议关注新能源产业链优质细分赛道，新型材料性能优异，需求空间广阔。硅基负极能量优势巨大，正处在产业化加速过程中，出货量快速增长；国内企业攻克POE生产关键技术，国产化进程正处于冲刺阶段，有望实现进口替代。风险提示：需求不及预期；原材料价格波动、行业政策变动；新建项目推进不及预期。SECTION一、行业回顾：通胀高企需求不振，行业景气持续震荡二、投资主线一：三代制冷剂即将进入配额时代，关注氟化工行业景气反转三、投资主线二：挖掘新能源产业链优质赛道，关键材料需求广阔成长确定四、风险提示目录Content4行情回顾：2022年化工震荡下行，化工品价格指数仍处于高位◆ 2022年国内疫情反复，海外通胀高企，出口+内需均表现不佳，同时原油、煤炭等上游原材料价格持续走高，行业盈利面临较大压力，全年基础化工指数震荡下行，但表现仍优于大盘。◆ 2021年国内主要化工品价格在行业供需关系和宏观经济因素的影响下持续走高，化工品价格指数创下历史新高；2022年二季度在国际油气价格上涨的带动下CCPI指数涨至6000点以上，后随着下游需求持续走弱，化工品价格整体下行，但对比历史数据，目前化工品价格整体仍处于高位。图1 2022年至今基础化工指数走势资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源： Wind，上海证券研究所图2 CCPI化工品价格指数01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2中国化工产品价格指数(CCPI)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/4沪深300基础化工(申万)5受国际地缘政治冲突影响，原油天然气等能源价格高企◆ 2022年初期，受国际地缘政治冲突的影响，国际油价出现大幅上涨，后续随着产油国供给上涨，价格有所回落，但目前仍处于高位，受此影响，国内煤炭及天然气也有一定幅度的上涨。随着上游能源及原料价格的高位震荡，中游化工行业相比于往年面临着更大的成本压力。图3 国际原油价格走势（美元/桶）资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源： Wind，上海证券研究所图4 国内动力煤及天然气价格走势0204060801001201402018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2WTI原油布伦特原油01020304050607080900200400600800100012001400160018002018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2秦皇岛港动力煤Q5500液化天然气(LNG)到岸价元/吨美元/百万应热单位6化工子行业营收及利润增速均显著下行◆ 2022年基础化工子行业利润总额有所下滑，营业收入存在分化。其中化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比分别为10.4%、5.3%、-1.7%；利润总额累计同比分别为-8.7%、-62.2%、-5.6%。由于上游原材料价格持续走高，化工企业盈利收到侵蚀，利润下滑幅度明显大于营收，并且子行业之间分化明显。图5 基础化工子行业营业收入累计同比增速资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源： Wind，上海证券研究所图6 基础化工子行业利润总额增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比化学纤维制造业:利润总额:累计同比橡胶和塑料制品业:利润总额:累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%化学原料及化学制品制造业:营业收入:累计同比化学纤维制造业:营业收入:累计同比橡胶和塑料制品业:营业收入:累计同比7全球经济增速放缓，需求不足导致国内出口下行◆ 2022年全球经济增速放缓，伴随着海外通胀持续上行，各大经济体纷纷推出紧缩的货币政策，需求颓势尽显，由此导致国内出口有所下行。由于化工品下游涉及到的领域较广，和全球经济发展密切相关，所以我国化工品出口也受到一定的拖累；根据Wind数据显示，2022年我国化学工业累计出口2470亿美元，同比增长15.58%，相较于2021年，增速有所下滑。图7 国内出口金额及增速资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源： Wind，上海证券研究所图8 化工行业出口情况-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500300035004000中国:出口金额:当月值出口金额:累计同比(右轴)亿美元-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250化学工业及其相关工业的产品当月出口金额当月同比亿美元8需求端：地产表现不佳，汽车行业保持稳定增长◆ 2022年国内房地产市场表现不佳，全年商品房销售面积同比下滑24.3%、房屋竣工面积同比下滑15.0%。供需两端均走弱，可售面积维持高位。◆ 2022年国内汽车市场整体保持稳定增长态势，全年汽车产量同比增长3.4%、销量同比增长2.1%。其中新能源汽车销量继续保持高速增长，全年渗透率超过25%，并且未来仍有较大上升空间。图9 国内商品房销售面积有所下滑资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源： Wind，上海证券研究所图10 国内汽车产销量均有所上涨-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%中国:商品房销售面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016201720182019202020212022汽车产量累计同比汽车销量累计同比9氟碳化学品管控趋严，三代制冷剂进入配额管理表1 制冷剂主要品种及使用情况资料来源：华经产业研究院、蒙特利尔协定，上海证券研究所。指标基准：以 R11 的 ODP 值为 1 个单位，二氧化碳的 GWP 为 1