300mm大硅片快速放量，营收利润高速增长

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 21 日 688126.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 24.96 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 40.0 7.7 29.3 11.4 相对上证综指 32.0 3.6 26.2 4.6 发行股数 (百万) 2,731.66 流通股 (百万) 2,720.30 总市值 (人民币 百万) 68,182.20 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 603.76 主要股东 上海国盛(集团)有限公司 20.76 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 20 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 沪硅产业 300mm 大硅片快速放量，营收利润高速增长 公司发布 2022 年年报，实现营业收入 36.00 亿元，同比增长 45.95%；归母净利润3.25 亿元，同比增长 122.45%；扣非归母净利润较上年同期增长 2.47 亿元，实现扭亏为盈。其中四季度单季度实现营业收入 10.04 亿元，同比增长 43.55%；归母净利润 1.99 亿元，同比增长 338.00%；扣非归母净利润 0.26 亿元，同比增长190.52%。硅片产能持续扩张，规模优势有望凸显，维持增持评级。 支撑评级的要点  产品需求旺盛，营收利润创新高。2022 年下游客户大规模扩产，终端应用市场规模稳步提升，公司硅片产销两旺，实现总销量 768.11 万片，同比增长14.24%，总产量 784.42 万片，同比增长 14.53%。同时得益于行业高景气度，公司毛利率提升明显，2022 年半导体硅片平均毛利率为 21.84%，同比提升6.83 pcts。随着半导体产业规模持续扩大，硅片需求有望不断增长。  300mm 硅片产能快速增长，填补高端硅基材料国内技术空白。2022 年公司子公司上海新昇 300mm 半导体硅片 30 万片/月的产线全面达产，公司历史累计出货超过 700 万片，成为目前国内规模最大量产 300mm 半导体硅片的公司，且实现逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖，达成了我国300mm 半导体硅片“自主可控”的重要目标。同时公司吸纳少数股东投资款51 亿元，共同出资建设 300mm 半导体硅片扩产项目，2023 年，300mm 硅片产能有望扩充至 60 万片/月。大硅片产品有望推动公司业务实现高速增长。  200mm 以下硅片产品结构优化，行业地位巩固。公司子公司 Okmetic 200mm及以下尺寸 MEMS 用抛光片技术水平和细分市场份额全球领先，公司子公司新傲科技 200mm 及以下尺寸外延片的技术水平和细分市场份额国内领先；2022 年，新傲科技完成 200mm SOI 硅片生产线扩容，产能由 3 万片/月提升至 4 万片/月，Okmetic 在芬兰万塔启动 200mm 半导体特色硅片扩产项目，同时子公司新硅聚合完成压电薄膜材料衬底的中试线建设，部分产品已通过客户验证。随着公司产品结构优化，抗风险能力增强，行业领先优势有望扩大。 估值  公司产能快速扩张，毛利率提升明显，上调公司盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.14 元、0.17 元、0.23 元，对应 PE 分别为 182.8 倍、145.8 倍、108.4 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  行业景气度带来的需求波动；扩产项目进度不达预期；开工率受限等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,467 3,600 4,512 5,605 6,257 增长率(%) 36.2 46.0 25.3 24.2 11.6 EBITDA(人民币 百万) 409 806 872 1,165 1,558 归母净利润(人民币 百万) 146 325 373 468 629 增长率(%) 67.8 122.5 14.7 25.4 34.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.05 0.12 0.14 0.17 0.23 原先股本摊薄每股收益预测值(人民币) 0.11 0.14 调整幅度（%） 27.27 21.43 市盈率(倍) 466.6 209.8 182.8 145.8 108.4 市净率(倍) 6.5 4.8 4.6 4.5 4.3 EV/EBITDA(倍) 153.8 49.2 69.0 51.6 38.7 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (24%)(17%)(9%)(2%)6%13%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 沪硅产业-U 上证综指 2023 年 4 月 21 日 沪硅产业 2 图表 1. 财务摘要 （百万元） 2021 年 2022 年 同比增长（%） 一、营业总收入 2,466.83 3,600.36 45.95 二、营业总成本 2,546.09 3,353.66 31.72 其中：营业成本 2,073.19 2,782.28 34.20 营业税金及附加 0.08 0.03 (61.06) 销售费用 70.12 68.98 (1.62) 管理费用 223.50 283.65 26.92 研发费用 125.87 211.48 68.01 财务费用 47.41 (1.91) (104.04) 资产减值损失 (48.64) (35.37) (27.27) 三、其他经营收益 291.32 170.62 (41.43) 公允价值变动收益 1.89 (55.58) (3,042.67) 投资收益 (3.13) 100.84 (3,318.35) 四、营业利润 (37.84) 115.86 (406.16) 加：营业外收入 - - - 减：营业外支出 - 0.00 - 五、利润总额 157.42 403.27 156.18 减：所得税 11.93 58.72 392.06 六、净利润 145.48 344.55 136.83 减：少数股东损益 (0.63) 19.52 (3,203.82) 七、归属母公司净利润 146.11 325.03 122.45 资料来源：公司公告，Wind，中银证券