常熟银行(601128)单季净息差环比提升，资产质量显著改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 常熟银行(601128) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 单季净息差环比提升，资产质量显著改善 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 21 日 [Table_Summary] 事件：4 月 20 日，常熟银行披露 2023 年一季报：2023Q1 归母净利润同比+20.60%（2022年同比+25.39%）；营业收入同比+13.28%（2022 年同比+15.07%）；全年年化加权 ROE 13.83%，同比+0.78pct。 点评： ➢ 营收保持双位数增长，业绩增速 20%以上。2023Q1 营收同比增速较 2022 年小幅下降 1.78pct 至 13.28%，仍保持双位数水平；归母净利润同比增速较 2022 年下降4.79pct 至 20.60%，我们预计该增速有望继续领先同业。公司业绩较快增长，主要得益于规模持续扩张和拨备反哺；而增速较 2022 年边际放缓，则主要源自成本费用和中收以外的其他非息收入拖累。 ➢ 单季净息差环比提升，贷款重定价压力较小。2023Q1 净息差 3.02%，较 2022 年持平，继续处于同业领先水平。根据我们测算，2023Q1 单季净息差环比明显上行，其中生息资产收益率环比改善为主因。我们判断常熟银行单季净息差逆市改善，一是源于 2022Q4 受到央行普惠政策性减息影响，定价水平阶段性处于低位；二是源于公司促进资产重心持续做小、做散，经营性贷款占比较大，而按揭贷款占比较小（2022 年末仅为总贷款的 7.18%），2023Q1 重定价压力不大。 ➢ 规模加速扩张，结构有望改善。2023Q1 末资产总额同比增长 17.96%，增速较上年末提升 1.22pct，其中，贷款总额同比增长 18.15%，Q1 主要投向对公；负债总额同比增长 18.35%，增速较上年末提升 1.35pct，其中，存款总额同比增长 17.61%，活期率较上年末下降 1.06pct。常熟银行资产负债均保持较快扩张，我们认为，未来随着经济复苏、小微和消费信贷需求回暖以及居民信心增强，公司零售转型战略有望持续推进，存款定期化压力也有望得到缓解。 ➢ 资产质量显著改善，领先优势地位巩固。2023Q1 末不良贷款余额环比下降 1.79%，不良率环比下降 6bp 至 0.75%，关注率环比下降 2bp 至 0.82%，均处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力进一步减轻，资产质量领先优势再次得到巩固。2023Q1 末拨备覆盖率环比大幅提升 10.53pct 至 547.30%，有望继续保持行业前三的优秀水平，抵御风险能力增强，反哺利润空间加大。 ➢ 资本合理充裕，转股逐步推进。2023Q1 末核心一级资本充足率环比下降 64bp 至9.57%，距离监管底线仍有 2.07pct 的缓冲区间，处于合理充裕水平。随着 60 亿元常银转债自 2023 年 3 月 21 日开始转股，外源性资本补充正逐步推进，叠加业绩较快增长的内源性补充，未来资本仍有进一步提升空间。 ➢ 盈利预测：公司坚持走普惠金融道路，形成了独具特色的微贷模式，并成功地向苏中、苏北、中部、西部移植复制，是少数具备异地扩张能力的区域性银行之一。公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。未来随着经济好转、消费复苏，坚持做小做散、聚焦下沉市场的常熟银行有望更加受益。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 21.72%、20.69%、18.14%。 ➢ 风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.55 88.09 99.98 114.47 131.53 增长率（%） 16.3 15.1 13.5 14.5 14.9 归属母公司股东净利润（亿元） 21.88 27.44 33.40 40.31 47.62 增长率（%） 21.34 25.39 21.72 20.69 18.14 每股收益（元） 0.80 1.00 1.22 1.47 1.74 PE（倍） 9.82 7.83 6.43 5.33 4.51 PB（倍） 1.09 0.98 0.88 0.79 0.69 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 04 月 20 日收盘价 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Wind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权 ROE 和 ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%18-1219-1220-1221-1222-12营业收入归母净利润-80%-60%-40%-20%0%20%40%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行农村商业银行常熟银行0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%8%10%12%14%16%18-1219-1220-1221-1222-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.8%2.3%2.8%3.3%3.8%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行农村商业银行常熟银行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 6：不良率 VS.行业 图 7：拨备覆盖率 VS.行业 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 8：规模扩张同比增速 图 9：各级资本充足率 资料来源: 公司公告、Win