国光股份(002749)2022年年报点评：原材料成本上行叠加资产减值业绩承压，制剂产品盈利有望逐步恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 20 日 公司研究 原材料成本上行叠加资产减值业绩承压，制剂产品盈利有望逐步恢复 ——国光股份（002749.SZ）2022 年年报点评 增持（维持） 当前价：8.99 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-58452014 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.35 总市值(亿元)： 39.15 一年最低/最高(元)： 8.16/11.70 近 3 月换手率： 16.68% 股价相对走势 -17%-7%2%12%22%04/2207/2210/2201/23国光股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.26 -2.90 -13.44 绝对 0.45 -4.26 -10.15 资料来源：Wind 事件：公司发布 2022 年年报。报告期内，公司实现营收 16.48 亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润 1.14 亿元，同比减少 44.90%；实现扣非后归母净利润0.98 亿元，同比减少 51.04%。22 年 Q4 公司实现营收 4.08 亿元，同比增长 0.47%，环比增长 11.5%；实现归母净利润-0.50 亿元，同比减少 0.68 亿元，环比减少 0.73亿元。 点评： 22 年原药价格高位运行叠加资产减值影响公司利润承压，看好后续毛利率修复。受益于主营产品销量的增长，公司 22 年营收稳健增长。22 年公司农药、肥料的营收分别为 11.55、3.97 亿元，同比分别+21.7%、+24.0%，毛利率分别为 39.53%、32.36%，同比分别-5.6、-8.8pct。主营产品销量方面，22 年调节剂、杀菌剂、水溶肥的销量分别为 1.67、0.44、1.46 万吨，同比分别变动+77.1%、-5.3%、+12.2%。主营产品价格方面，22 年公司调节剂、杀菌剂、水溶肥的销售价格分别为 4.14、5.50、1.57 万元/吨，同比分别变动-24.8%、+7.2%、+6.8%。成本方面，22 年公司原材料成本上行，主要系公司是原药外采型制剂企业，22 年原药价格上行增加了原材料成本。与此同时，22 年公司计提了 6887.7 万元资产减值和 2663.9 万元信用减值损失，分别主要系计提鹤壁全丰商誉减值、对恒大债权类资产计提减值准备形成的损失，因此 22 年公司利润端承压，后续伴随原药价格的回落以及公司上游原药布局的逐步完善，公司的盈利能力有望得以修复。 可转债募投项目将于 25 年投产，届时产能有望实现翻倍。公司现有四川简阳、重庆永川、山西绛县、河南鹤壁、河南安阳五个产品生产基地，持续扩充农化产品产能。原药方面，公司现有产能 1.45 万吨/年，22 年产能利用率为 34.8%，年产 1.5万吨原药及中间体合成生产项目尚未开工；制剂方面，公司现有产能 8.885 万吨/年，22 年产能利用率为 27.1%，可转债募投项目“年产 2.2 万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”已完成建设用地场地平整，将于 25 年 10 月完成建设；水溶肥方面，公司现有产能 1.38 万吨/年，可转债募投项目“年产 5 万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目”亦将于 25 年 10 月完成建设；另外，公司还拥有 6 万吨/年生物有机肥/菌肥产能。 植物生长调节剂原药及制剂登记产品数量领先，通过收购、控股加速产业布局。公司是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，截止 22 年底，公司共有 291 个农药产品登记证（其中属生物农药登记共 50 个），同比增加 42.65%；其中植物生长调节剂登记证 118 个（含原药登记证 31 个，属生物农药登记的 46 个）。与此同时，近年来公司通过股权投资全资收购、控股产业链上的重庆依尔双丰、山西浩之大，并于 22 年 3 月控股鹤壁全丰，由此得以持续扩充产品矩阵，保障原药供应来源，拓宽销售渠道。 盈利预测、估值和评级：22 年公司由于原材料成本的上行以及计提了资产减值损失，其业绩暂时承压，但由于现有产能的产能利用率不断提升，叠加当前原药价格回落能够降低原材料成本，我们仍维持公司 2023、2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 3.04/3.60/4.28 亿元。我们看好公司在植物生长调节剂领域的领先地位，维持“增持”评级。 风险提示：产能提升进度不及预期，农药需求不及预期，成本波动风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国光股份（002749.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,358 1,648 2,044 2,414 2,944 营业收入增长率 17.11% 21.34% 24.02% 18.07% 21.96% 净利润（百万元） 206 114 304 360 428 净利润增长率 20.68% -44.90% 167.85% 18.33% 19.00% EPS（元） 0.47 0.26 0.70 0.83 0.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.64% 7.68% 17.79% 18.77% 19.77% P/E 19 34 13 11 9 P/B 2.8 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-19，注：公司 2021 年总股本为 4.356 亿股，2022 年及以后总股本为 4.355 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 国光股份（002749.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,358 1,648 2,044 2,414 2,944 营业成本 753 1,024 1,191 1,402 1,718 折旧和摊销 47 60 54 57 60 税金及附加 5 7 9 11 13 销售费用 203 225 279 330 402 管理费用 97 114 133 157 191 研发费用 48 56 67 80 97 财务费用 -4 -4 11 21 30 投资收益 1 0 0 0 0 营业利润 241 149 369 434 516 利润总额 241 149 369 434 516 所得税 37 33 65 74 88 净利润 204 115 304 360 428 少数股东损益 -2 2 0 0 0 归属母公司净利润 206 114 304 360 428 EPS(元) 0.47 0.26 0.70 0.83 0.98 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2