年报点评：高压超级结MOSFET产品有望持续提升市场份额，IGBT产品高速成长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 高压超级结 MOSFET 产品有望持续提升市场份额，IGBT 产品高速成长 ——东微半导(688261)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2023-04-19) 收盘价(元) 216.39 一年内最高/最低(元) 314.08/144.24 沪深 300 指数 4,124.56 市净率(倍) 5.14 流通市值(亿元) 83.53 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 42.07 每股经营现金流(元) 2.10 毛利率(%) 33.96 净资产收益率_摊薄(%) 10.03 资产负债率(%) 3.14 总股本/流通股(万股) 6,737.64/3,860.35 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《东微半导(688261)季报点评：产品结构和下游结构不断完善，未来持续高成长可期》 2022-11-30 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 20 日 事件：公司发布 2022 年年度报告，2022 年公司实现营收 11.16 亿元，同比+ 42.74 %；归母净利润 2.84 亿元，同比+ 93.57 %；扣非归母净利润 2.68 亿元，同比增长+90.59%。 投资要点： ⚫ 22 年营收继续高速增长，盈利能力持续提升。公司聚焦于光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩、服务器电源等高景气赛道，以及技术迭代和产品组合结构进一步优化，驱动公司 2022 年营收继续保持高速增长；公司 2022 年毛利率为 33.96 %，同比提升 5.24%，并且 22Q1 至 22Q4 毛利率逐季度稳步提升，主要得益于下游结构和产品结构的持续优化；公司通过数字化手段不断提高运营效率，期间费用保持相对稳定。 ⚫ 产品结构和下游结构不断优化。公司 22H1 高压超级结 MOSFET收入占比 78.05%，中低压屏蔽栅 MOSFET 收入占比 18.13%，TGBT 收入占比 3.67%；2022 年全年超级结 MOSFET 收入占比提升到 81.88%，中低压屏蔽栅 MOSFET 收入占比下降到13.94%，TGBT 收入占比提升到 4.00%。公司 22H1 汽车及工业应用收入占营收比重超过 70%，2022 年全年汽车和工业占比提升至 78.86%，其中新能源汽车直流充电桩领域收入占比约 15%，各类工业及通信电源领域收入占比约 15%，光伏逆变器领域收入占比约 20%，车载充电机领域收入占比逾 21%。由于车规级、工业级应用对产品性能和可靠性要求高于消费级应用，其产品平均单价也较消费级应用产品更高。 ⚫ 高压超级结 MOSFET 产品继续保持国内领导地位，有望持续提升市场份额。公司高压超级结 MOSFET 持续扩大在光伏逆变、储能领域的应用，成功替换 IGBT 并明显提升系统效率，销量快速增长，目前已批量出货给客户 A、昱能科技、禾迈股份、爱士惟等公司。在新能源汽车及直流充电桩领域，公司高压超级结 MOSFET已批量出货给比亚迪、凯斯库、哈曼、联合电子等公司，公司与国内主要的直流充电桩电源模块厂商均建立了广泛深入的合作关系，并保持在该市场主导地位。在 UPS、通信电源、基站电源及其他工业领域，公司也拥有广泛的客户群体并持续批量出货。公司的高压超级结 MOSFET 继续保持国内领导地位，产品的关键技术指标达到了与国际领先厂商可比的水平，有望持续提升市场份额。 -14%1%16%31%46%60%75%90%2022.042022.082022.122023.04东微半导沪深30011988 半导体 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 公司 IGBT 产品竞争优势突出，已进入高速成长期。公司 IGBT（TGBT）产品采用创新型三栅架构，具备了赶超目前国际最为先进的第七代 IGBT 芯片的技术实力。2022 年公司 TGBT 产品持续丰富规格，多款产品批量进入光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩模块等领域的头部企业，获得客户一致认可。公司基于 TGBT 技术的高速大电流功率器件 600/650V Hybrid-FET 研发成功，出货量迅速增加，其高性能得到了市场的认可。公司目前 TGBT 订单充足，产品供不应求，已进入快速成长期，预计未来几年将继续放量，成为公司高成长的重要驱动力。 ⚫ 公司 SiC 器件业务进展顺利，Si²C MOSFET 受到终端客户一致认可。公司在第三代半导体研发及产业化方面进行了超前布局，在 SiC 二极管、 SiC MOSFET 及 Si²C MOSFET 器件上取得了较大的研发进展，其中 Si²C MOSFET 实现少量出货，进入批量生产阶段，并受到终端客户的一致认可。Si²C MOSFET 主要应用于新能源汽车车载充电机、光伏逆变及储能、高效率通信电源、数据中心服务器高效率电源等领域，实现了对采用传统技术路线的 SiC MOSFET 的替代，市场前景广阔。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司技术创新能力突出，下游聚焦汽车和工业高景气市场，是国内高压超级结 MOSFET 领导者，公司高压超级结 MOSFET 产品有望持续提升市场份额，IGBT 产品高速成长，SiC 器件业务进展顺利，我们预计公司 23-25 年营收为 16.19/ 21.75/26.61 亿元，23-25 年归母净利润为 3.82/5.07/6.20 亿元，对应的 EPS 为 5.67/7.52/9.20 元，对应 PE 为 37.75/28.45/23.24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；产品品类集中风险；新产品研发进展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 782 1,116 1,619 2,175 2,661 增长比率（%） 153.28 42.74 45.02 34.33 22.34 净利润（百万元） 147 284 382 507 620 增长比率（%） 430.66 93.57 34.27 32.71 22.39 每股收益(元) 2.18 4.22 5.67 7.52 9.20 市盈率(倍) 98.13 50.69 37.75 28.45 23.24 资料来源：中原证券 半导体 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2018-2022 年营收及增速情况 图 2：公司 2018-2022 年