基于风险预算的资产配置策略：如何用ETF构造绝对收益组合？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 41 [Table_Title] 金融工程研究报告 证券研究报告 2023 年 04 月 08 日 如何用 ETF 构造绝对收益组合？ ——基于风险预算的资产配置策略 报告要点：  资产配置目标：构建低风险、低波动、高夏普的资产组合 主流资产配置模型包括固定比例、均值-方差（MVO）、BL 模型、风险平价/风险预算、美林时钟等，其中风险预算以独有的风险分配的视角，成为当前以控制风险为目标的首选配置模型。  资产配置方式：战略（风险预算）+ 战术（股债择时、黄金择时） 在选定股债金三类资产作为主要配置标的后，采用战略（风险预算）+战术（股债、黄金择时指标）的方式输出最终配置权重，其中： 战略部分：以股债金 97%、2%、1%的风险分配比例以及股票+黄金<=30%的权重控制整个资产配置的权重范围； 战术部分：股债择时利用股债性价比 ERP 指标和股票市场量价指标（均线+成交量）共振发出加减仓信号，战术部分的黄金择时利用美债实际收益率变动方向、VIX 避险和黄金价格动量结合发出黄金加减仓信号。  组合表现 指数组合：在以中证 800 指数、中债总财富指数、国内现货黄金价格指数构建的指数组合中，2013-2022 年组合年化收益 8.22%，年化波动率 3.8%，夏普比达到 1.54，最大回撤 4.29%，对应的权益仓位均值在 15%左右，债券仓位 80%，黄金仓位 5%左右。 场内境内 ETF 组合：权益部分以 300ETF、500ETF 以及红利 ETF，债券以短融 ETF、1-5 年国开 ETF、5-7 年政金债 ETF，以及黄金 ETF 构建，组合扣除交易费用年化收益 8.23%，年化波动率 3.69%，夏普 1.62，最大回撤 4.26%。 场内境外 ETF 组合：权益部分以风险平价方式加入纳斯达克 100ETF，2013-2022 年扣除交易费用组合年化收益 7.97%，年化波动率下降至2.9%，夏普提升至 1.97。  4 月最新配置建议 信号：股债（0）、黄金（1）；其中细分信号：ERP（1，股市性价比处于高位），量价（MA 1，短期市场在均线上；成交量 0，短期市场未放量），股票中性偏多（但组合中仅 ERP、量价共振发出加/减仓信号）；黄金：美债均线（1，美债实际利率下行）、VIX（1，市场波动加剧）、黄金动量（1，黄金价格上涨），黄金合计信号为 1，加仓 5%。 建议配置权重：股票（9.2%，较上月↓）、债券（85%，较上月↑）、黄金（5.8%，较上月↑）。  风险提示 本报告均基于历史数据与模型进行测试，历史回测结果不代表未来收益，在未来市场环境变化时不排除模型失效的风险，本文仅供投资者参考。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3327.65 深圳成指： 11967.74 沪深 300： 4123.28 中小盘指： 4332.35 创业板指： 2446.95 [Table_PicStock] 近一年基金指数走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 朱定豪 执业证书编号 S0020521120002 邮箱 zhudinghao@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 成竹星 邮箱 chengzhuxing@gyzq.com.cn -22%-15%-9%-3%3%10%22/4/622/6/622/8/622/10/622/12/623/2/623/4/6上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 41 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................... 6 2. 资产的选择 ........................................................................................................ 7 2.1 全球资产的相关性 ...................................................................................... 7 2.2 股债金业绩表现 .......................................................................................... 8 3. 战略：风险预算模型实践 ................................................................................ 10 3.1 风险预算模型介绍 ..................................................................................... 10 3.2 风险预算模型实践 ...................................................................................... 11 4. 战术：股债择时模型、黄金择时模型 .............................................................. 12 4.1 股债择时模型 ........................................................................................... 13 4.1.1 ERP 股债性价比指标 ...................................................................... 13 4.1.2 股票量价指标 ................................................................................. 16 4.1.3 合成信号 ........................................................................................ 18 4.2 黄金择时指标 ........................................................................................... 20 4.2.1 十年期美债实际收益率 .....................................