基于不同宏观环境和基本面状态的分析：各类CTA策略在哪些情景下表现更优？

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商品期货 CTA 专题报告（十四） 证券研究报告 2023 年 04 月 07 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 何青青 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（十三）手续费上调事件意味着趋势终结？——2021 年商品期货市场总结 2022-01-24》2022-01-24 2 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（十二）趋势策略在时间序列和横截面上的应用 2021-06-21》2021-06-21 3 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（十一）信号来源与交易合约选择下的横 截 面 策 略 改 进 2020-03-26 》2020-03-26 4 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（十）基本面逻辑下的因子改进与策略组 合 （ 横 截 面 篇 ） 2019-12-26 》 2019-12-26 各类 CTA 策略在哪些情景下表现更优？ ——基于不同宏观环境和基本面状态的分析 本文回顾了 2022 年商品期货市场的整体运行情况，重点从市场整体和细分策略指数、私募基金代表产品以及我们自己构建的模拟组合三个维度来观察 CTA 策略的表现，并分析各类策略的收益波动特征以及与股债策略之间的相关性。最后，通过情景分析研究不同宏观环境和基本面状态对各策略的影响。 收益、波动再创新高的 2022 在俄乌战争、美联储加息等因素共同作用下，2022 年商品市场波动进一步加剧。根据 BarclayHedge 的统计数据，截至 2022 年四季度末，全球 CTA基金管理规模达 3650 亿美元。Barclay CTA 指数在 2022 年上涨 7.11%，年收益创 2015 年以来新高。 CTA 策略的危机 Alpha 属性因产品而异 2016 年以来，不同维度的 CTA 策略与股债策略的关系具有异质性。策略指数与股债策略的正相关性最显著，且与股票策略的相关性高于债券策略，在股票策略上涨情景下的收益和胜率最高。TF-Fac4 组合与股债策略具有一定负相关性，且在债券策略下跌情景下的收益和胜率最高。产品层面的CTA 策略与股债策略的相关性方向存在非一致性。 通胀与经济景气环境对各类策略的影响 我们以通胀趋势、PMI 趋势和美国经济周期来划分宏观环境。各类 CTA 策略与通胀趋势均不存在显著正相关关系。CTA 策略指数以及代表产品 H 与通胀趋势存在较高的负相关关系，在通胀下行期能获取更高的收益和胜率。TF-Fac4 组合与通胀趋势不具有显著相关性。CTA 策略指数整体与 PMI 趋势整体呈显著正相关关系，且与美国 PMI 趋势的相关性更高。与美国经济周期具有负相关关系，即经济下行期表现更优。 期限结构、波动趋势与指数走势对各类策略的影响 我们以期限结构、波动趋势、指数价格走势来划分商品期货的基本面状态。指数层面的 CTA 策略与期限结构整体呈负相关关系，且与成交额加权口径下的期限结构相关性更高，在期限结构为 Contango 的情景下表现更优。各类 CTA 策略以及股债策略均在波动上行情景下能获取更高的收益和胜率，但显著性不尽相同。除部分代表产品外，其余各类 CTA 策略以及股债策略均与商品指数价格走势具有一定正相关关系。 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；市场环境突变；政策变化 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................................. 4 2. 2022 年商品期货市场 ................................................................................................................... 4 2.1. 交易活跃度略有回落 ..................................................................................................................... 4 2.2. 净值和波动再创新高 ..................................................................................................................... 5 2.3. 全球 CTA 基金发展 ......................................................................................................................... 7 3. 从哪些维度观察国内 CTA 策略 .................................................................................................. 8 3.1. CTA 指数 ............................................................................................................................................. 8 3.2. 私募基金代表产品 .......................................................................................................................... 9 3.3. 天风 CTA 策略 ................................................................................................................................ 10 3.4. CTA 策略与股债策略相关性 ...................................................................................................... 11 4. CTA 策略与股债策略关系的进一步探讨 ................