银行业跟踪月报（2023年3月）：年报符合预期，关注行业营收拐点

东兴证券银行业研究团队 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2023年4月10日 看好/维持 银行 行业报告 林瑾璐（分析师）执业证书编号：S1480519070002 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 田馨宇（分析师）执业证书编号：S1480521070003 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 年报符合预期，关注行业营收拐点 ——银行业跟踪月报（2023年3月） p2 摘要  投资观点：短期来看，随着稳增长政策持续发力，地产销售和居民消费逐步复苏，有效信贷需求有望持续提升。我们预计2023年信贷市场有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善阶段。受按揭贷款重定价影响，预计23Q1是行业营收低点，伴随重定价影响消散、新投放贷款利率下行放缓，银行息差和营收增速有望在Q2迎来季度环比改善，全年来看息差和营收仍承压。从估值层面看，我们认为边际改善确立或成为市场预期修复的重要指标。中长期来看，行业监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，目前估值仅0.5倍静态PB，积极推荐。重点关注：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。 年报跟踪：2022年上市行净利润增速7.5%（据已披露情况），与前三季度相当。营收增速延续下行，平均营收增速较前三季度的2.5%进一步下行至0.5%，受非息收入扰动较大。 Q4单季资本市场波动对银行非息扰动较大，据测算非息收入负向扰动营收增速约1.7个百分点。价上看，上市行营收增长压力来自净息差收窄，22Q4部分行净息差率先企稳回升，预计23Q2有望迎来季度环比企稳或改善。量上看，伴随居民消费和地产销售企稳回升，我们对二季度信贷数据总量和结构可以相对乐观。上市行有望维持较高的信贷增长，预计大行全年11%、部分中小行全年15%以上。从资产质量看，行业资产质量保持稳健，拨备水平总体充裕。  行情回顾：3月银行板块小幅下跌、跑输沪深300。子板块来看，国有行表现更优，月度平均上涨4.55%。从资金层面看，北向资金3月净流出银行板块123.01亿，列申万一级行业第30；其中，增持较多的为工商银行（+10.96亿）、农业银行（+5.62亿），减持较多的为招商银行（-79.57亿）、宁波银行（-14.99亿）。估值方面，3月末银行板块PB为0.54倍，处在近五年来的6.25%分位数、估值仍低。 风险提示：①经济风险：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。②政策风险：货币政策、金融监管政策的预期外转向，可能会对银行经营产生影响。③市场风险：国内外金融形势、市场利率超预期剧变，引发商业银行利率风险、汇率风险。④流动性风险：国内外经济金融环境超预期恶化、市场恐慌情绪传导，影响银行负债端稳定性，引发银行体系流动性风险事件。 mNnOnNpPsRsRsRxOsOqOqP6MbP8OmOnNmOoNeRqQsOjMnMnN9PnMsMNZmPnOxNnMwOp3 1.1市场表现回顾：相对收益收窄，机构持仓回落 年报跟踪：净利润增速维持稳定，营收增速延续下行 • 净利润增速维持稳定，城农商行较高。已披露年报情况看，2022年上市行净利润增速7.5%，与前三季度相当。各类行看，国有大行/股份行/城商农商行净利润平均增速分别为6.0%/11.9%/20.2%，城农商行增速较高。 • 营收增速延续下行。行业平均营收增速较前三季度的2.5%进一步下行至0.5%左右，主要受非息收入扰动。上市城商农商行全年营收增速在10%左右的较高水平，显示出较好成长性。 • 全年来看，上市行营收增长压力来自利率下行趋势下，净息差持续收窄。四季度单季看，资本市场波动对银行代销、理财等手续费收入、投资收益扰动较大。我们测算已披露年报银行非息收入同比增速平均下降6.9%（前三季度同比下降2.9%），非息占营收比重约25%，负向扰动营收增速约1.7个百分点。四季度单季，城农商行营收增长受非息波动的影响更大。 图：上市行净利润增速维持稳定 图：上市行营收增速延续下行 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1Q211H213Q2120211Q221H223Q222022大行 股份 城商农商 平均 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20152016201720182019202020212022大行 股份 城商农商 平均 p4 1.1市场表现回顾：相对收益收窄，机构持仓回落 年报跟踪：部分行净息差已企稳，Q2行业边际企稳可期 • 2022年LPR连续下行，需求疲弱导致新发放贷款利率不断下行，银行净息差收窄压力加大。我们观察到Q4部分银行，息差呈现出降幅收窄或企稳回升态势，主要得益于资产久期较短已消化重定价影响、结构大幅优化稳定住资产收益率，如宁波银行、中信银行。 • 展望未来，我们认为，Q1按揭贷款重定价影响净息差走势，多数银行通过资负结构优化调整，有望在Q2迎来净息差季度环比企稳。全年来看，净息差仍面临同比收窄压力，拖累营收增长。 图：部分上市行净息差率先企稳回升 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 净息差20211Q 221H 223Q 2220223Q 22环比（BP）4Q 22环比（BP）工商银行2.11%2.10%2.03%1.98%1.92%-5-6持续收窄建设银行2.13%2.15%2.09%2.05%2.02%-4-3持续收窄农业银行2.12%2.09%2.02%1.96%1.90%-6-6持续收窄中国银行1.75%1.74%1.76%1.77%1.76%1-1基本平稳交通银行1.56%1.56%1.53%1.50%1.48%-3-2降幅收窄邮储银行2.36%2.32%2.27%2.23%2.20%-4-3降幅收窄招商银行2.48%2.51%2.44%2.41%2.40%-3-1降幅收窄中信银行2.05%n.a.1.99%1.96%1.97%-31企稳回升民生银行1.91%1.69%1.65%1.62%1.60%-3-2降幅收窄兴业银行2.29%n.a.2.15%n.a.2.10%n.a.n.a.持续收窄光大银行2.16%n.a.2.06%2.03%2.01%-3-2降幅收窄平安银行2.79%2.80%2.76%2.77%2.75%1-2高位收窄浙商银行2.27%n.a.2.28%n.a.2.21%n.a.n.a.持续收窄宁波银行2.21%2.24%1.96%1.99%2.02%33延续提升常熟银行3.06%3.09%3.09%3.10%3.02%1-8高位收窄无锡银行1.95%