汽车行业点评报告：特斯拉单季度交付再创新高，官指下调单车净利短期承压

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 特斯拉单季度交付再创新高，官指下调单车净利短期承压 2023 年 04 月 20 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《大中客车行业深度：大周期的起点！》 2023-04-19 《 4 月 第 一 周 批 发 销 量 同 比+13%》 2023-04-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q1 单车 ASP/毛利率/单车净利同环比回落。1）营收方面，2023Q1特斯拉营业总收入为 233.29 亿美元，同环比分别+24.38%/-3.07%；其中汽车销售总额 199.63 亿美元，同环比分别为+18.40%/-6.31%，汽车销售业务收入 193.99 亿美元，同环比分别为+19.80%/-6.32%，汽车租赁业务收入 5.64 亿美元，同环比分别为-15.57%/-5.84%。2023Q1 能源收入 15.29亿美元，同环比分别+148.21%/+16.72%；服务及其他收入 18.37 亿美元，同环比+43.63%/+8.00%。2）利润方面，2023Q1 公司实现归母净利润25.13 亿美元，同环比分别-24.26%/-31.84%，归母净利率 10.77%，同环比-7.00pct/-4.39pct。 ◼ 单季度交付再创新高，终端价格下调单车净利润短期承压。2023Q1 特斯拉全球交付 42.29 万辆，同环比分别+36.39%/+4.34%； 2023Q1 公司整体毛利率 19.34%，同环比分别-9.77/-4.42pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为 20.50%/40.96%，同比分别为-12.10/+2.04pct，环比分别为-4.97/-0.28pct；能源业务毛利率创历史新高，达 12.14%，同环比分别+19.55/+2.83pct ， 服 务 及 其 他 业 务 毛 利 率 7.90% ， 同 环 比 分 别+7.90/1.71pc；2023Q1 毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同比持续提升，环比略有下降，总体保持稳定；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）国内/海外市场需求端恢复较慢，公司全球范围内下调终端销售价。核心费用率同比维持下降趋势，销售/行政与一般费用率随销量增长环比微增，Q1 研发费用率 3.30%，同环比-1.30/-0.03pct；销售、行政和一般费用率 4.61%，同环比分别-0.68/+0.37pct。2023 年，公司规划全年全球累计交付预期在 180 万辆。 ◼ 我们预计，2023 年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到 894 万辆，对应渗透率 36.8%。特斯拉以“销量持续高增长，盈利能力优于行业”领跑全球电动车市场，公司于 2023 年 1 月起持续进行价格下探，拓展更大的细分市场，国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度正逐渐提升，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023 年国内乘用车整体产批量有望达到 2430 万辆，分别同比+3.6%/+5.0%，其中新能源汽车批发销量为 894 万辆，同比+37.9%，批发口径新能源汽车渗透率为 36.8%；交强险零售销量 1980 万辆，同比+0.2%，其中新能源汽车零售销量 760 万辆，同比+44.4%，零售口径渗透率达到 38.4%。 ◼ 投资建议：乘用车板块价格战正在进行时。投资层面，短期（1 年内）视角板块仍需消化价格战。长期（1-2 年以上）视角依然对【自主品牌全球崛起】充满信心【比亚迪/理想汽车/长城汽车/吉利汽车/蔚来/小鹏/长安汽车/上汽集团/广汽集团】等。零部件板块：基本是与乘用车【一荣俱荣，一损俱损】。短期（1 年内）视角优选业绩与国内乘用车价格战相关度较低的品种【中国汽研/岱美股份/爱柯迪】等。中长期（1-2 年以上）视角建议核心围绕“具备出海综合优势”布局优质零部件品种（福耀玻璃/拓普集团/旭升集团/文灿股份/爱柯迪/新泉股份/岱美股份/继峰股份/德赛西威/华阳集团/伯特利/星宇股份等）。 ◼ 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%2022/4/202022/8/192022/12/182023/4/18汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 7 1. 单季度交付再创新高，终端价格下调单车净利润短期承压 2023Q1 特斯拉单季度交付延续新高，海外市场贡献重要增量。2023Q1 特斯拉全球交付 42.29 万辆，同环比分别+36.39%/+4.34%；其中 Model 3/Y 交付 412180 辆，同环比分别+39.57%/+6.20%，Model S/X 交付 10695 辆，同环比分别-27.36%/-37.63%。季度交付中包括租赁车辆 22357 辆，占比 5.3%，环比+1.54pct。分地区来看，中国市场销售（交强险口径）136999 辆，同环比分别+25.81%/+12.26%，占总交付比例为 32.40%；海外市场销售 285876 辆，同环比分别+53.34%/+7.43%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆 图2：特斯拉分地区交付量/万辆 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，交强险，东吴证券研究所 2023Q1 营收收入同比增加，降价影响下毛利率同环比下滑。1）营收方面，2023Q1特斯拉营业总收入为 233.29 亿美元，同环比分别+24.38%/-3.07%；其中汽车销售总额199.63 亿美元，同环比分别为+18.40%/-6.31%，汽车销售业务收入 193.99 亿美元，同环比分别为+19.80%/-6.32%，汽车租赁业务收入 5.64 亿美元，同环比分别为-15.57%/-5.84%。2023Q1 能源收入 15.29 亿美元，同环比分别+148.21%/+16.72%；服务及其他收入 18.37 亿美元，同环比+43.63%/+8.00%。2）利润方面，2023Q1 公司归母净利润为 25.13亿美元，同环比分别-24.26%/-31.84%，归母净利率 10.77%，同环比-7.00pct/-4.39pct。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元 图4：特斯拉分业务毛利率变化 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 051015202530354045x 10000Model 3/YModel S/X051015202530354045中国市场海外市场0%50%100%150%0100200300服