双环传动点评报告：一季度业绩增长44%超预期，新能源齿轮+减速器打开成长空间

证券研究报告 | 公司点评 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双环传动(002472) 报告日期：2023 年 04 月 19 日 一季度业绩增长 44%超预期，新能源齿轮+减速器打开成长空间 ——双环传动点评报告 事件 4 月 19 日，公司发布 2022 年度报告和 2023 年一季度报告 投资要点 一季度归母净利润同比增长 44%超预期，归母净利润增速超过业绩预告上限 2023 年 Q1 公司实现营收 17.9 亿元，同比增长 8.2%，归母净利润 1.7 亿元，同比增长44.1%，扣非净利润 1.6 亿元，同比增长 45.1%，Q1 业绩超过业绩预告上限（之前预告同比增长 33%-43%）。2022 年度公司实现收入 68.4 亿元，同比增长 26.8%，归母净利润 5.8 亿元，同比增长 78.4%。2022 年公司新能源齿轮实现销售收入 19.1 亿元，同比增长 220%，截止报告期末，公司已经建成 400 万台套电驱动减速器齿轮产能。 我们认为公司全年业绩高增长主要原因为：1）新能源齿轮领域龙头地位稳固：公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断获得市场的认可，增强客户合作粘性，不断提升市场占有率，行业龙头地位进一步稳固。2）精密减速机领域持续发力：子公司环动科技积极布局 RV 和谐波两大品类，第三季度其主营收入相较同期增长超过 75%，前三季度其主营收入相较同期增长超过 65%。3）管理能力持续提升：积极优化内部产能结构，提升精细化管理。 产品结构优化+降本增效，助力盈利能力持续高增 盈利能力：公司 2022 年整体毛利率 21.1%，同比提升 1.6pcts，净利率 8.6%，同比提升2.0pcts。2023 年 Q1 公司毛利率 20.8%，同比提升 1.4pcts；净利率 9.8%，同比提升 2.3pcts，环比提升 1.4pcts。2023 年 Q1 盈利能力较 2022 年 Q4 持续提升，我们判断主要为公司产品结构优化叠加降本增效所致：1）产能利用率提升：新能源车渗透率持续高增长，下游需求旺盛，公司产能维持紧平衡状态；2）产品结构优化：海外客户占比及毛利更高的新能源和高端齿轮及减速器占比持续提升；3）降本增效：平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。 电驱动系统齿轮获全球知名客户认可，签署供应商定点函 公司与某全球知名零部件企业“Z 客户”签署供应商定点函，公司被选定为该 Z 客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商。根据 Z 客户规划，本项目预计从2024 年开始批量供货，项目生命周期为 9 年，生命周期内预计销售金额为人民币 10 亿元以上。公司深耕汽车传动齿轮领域多年，本次定点函的签署表明了下游高端客户对于公司制造技术及研发能力的充分认可，有利于公司进一步优化品牌效应，提高市场占有率。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年可实现净利润 8.4、10.4、13.1 亿元，同比增长 44%、24%、26%，对应EPS 为 0.99、1.23、1.54 元，对应当前 PE 为 25、20、16 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥24.78 总市值(百万元) 21,072.84 总股本(百万股) 850.40 股票走势图 相关报告 1 《年报业绩预增 75-81%超预期，新能源齿轮+减速器持续放量——双环传动点评报告》 2023.01.12 2 《拟 1.5-3 亿元回购股份，彰显管理层长期发展信心——双环传动点评报告》 2022.12.29 3 《三季报业绩大增 81%，看好公司新能源齿轮+减速机持续放量——双环传动点评报告》 2022.10.21 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6838 8124 9767 11707 (+/-) (%) 7% 9% 20% 20% 归母净利润 582 839 1043 1313 (+/-) (%) 36% 44% 24% 26% 每股收益(元) 0.68 0.99 1.23 1.54 P/E 36 25 20 16 ROE 9% 11% 12% 13% 资料来源：浙商证券研究所 -14%10%33%57%81%104%22/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04双环传动深证成指双环传动(002472)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一： 图 1：公司 2022 年营业收入同比增长 27% 图 2：公司 2022 年归母净利润同比增长 78% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图 3：公司 2022 年毛利率为 21.1%，同比+1.6pcts 图 4：公司 2022 年净利率为 8.6%，同比+2.0pcts 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 0102030405060010203040506070802016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年营业收入（亿元）yoy(%)-10001002003004005006000.01.02.03.04.05.06.07.02016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年净利润（亿元）yoy(%)10121416182022242628单季度毛利率（%）单季度期间费用率（%）-4-202468101214单季度净利率（%）双环传动(002472)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5646 7054 8035 9507 营业收入 6838 8124 9767 11707 现金 1605 2032 2304 2710 营业成本 5397 6330 7558 8996