2022年净利润同比增长67%，平台化体系优势持续兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月19日买 入拓普集团（601689.SH）2022 年净利润同比增长 67%，平台化体系优势持续兑现核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.50 元总市值/流通市值63368/63368 百万元52 周最高价/最低价93.00/43.51 元近 3 个月日均成交额650.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-平台型汽车零部件的业务复盘和展望》——2023-03-21《拓普集团（601689.SH）-客户放量叠加产品线推进，2022 年净利润同比增长 72%-82%》 ——2023-01-15《拓普集团（601689.SH）-发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力》 ——2022-12-14《拓普集团（601689.SH）-盈利能力提升，单三季度净利润同比增长 71%》 ——2022-10-29《拓普集团（601689.SH）-产品线快速发展，第三季度净利润同比增长 63%-77%》 ——2022-10-17多品类放量驱动业绩增长。公司 2022 年营收 159.93 亿元，同比+39.5%（22年特斯拉销量+40%，吉利汽车销量+8%，上汽通用销量-12%)，归母净利润17.00 亿元，同比+67.1%，扣非 16.56 亿元，同比+70.6%；分季度，22Q4 营收 48.89 亿元，同比+34.3%，归母 4.91 亿元，同环比+86.2%/-1.9%，扣非4.82 亿元，同环比+100.9%/-1.5%；分业务，22 年减震业务营收 38.7 亿元，同比+15.7%，主营占比 25.2%，同比-5pct；内饰业务营收 54.6 亿元，同比+52.7%，主营占比 35.6%，同比+3pct；底盘系统营收 44.5 亿元，同比+69.4%，主营占比 29.0%，同比+5pct；汽车电子营收 1.9 亿元，同比+4.9%，占比基本持平；热管理营收 13.7 亿元，同比+6.6%，主营占比 8.9%，同比-3pct。盈利能力持续提升。22 年公司毛利率 21.6%，同比+1.74pct，主要系产能利用率提升催化规模效应释放（2022 年毛利率：内饰+1.78pct、底盘系统+3.55pct）。22Q4 毛利率 19.9%，同环比+2.31pct/-4.16pct，预计环比下滑主要系 1）关税计提：出口至北美的部分批次产品需补缴关税（影响 22 年损益 1.1 亿元），若加回可提振 Q4 毛利率至 22.1%，2）结构调整：22Q4 毛利率相对较高的减震业务占比环比约-5pct，以及 3）原材料价格略有波动等因素综合作用的结果；2022 年公司四费费率同比持平为 8.64%，其中 2022Q4拓普集团销售/研发/管理/财务费率分别为 1.3%/2.6%/4.2%/0.7%，同比-0.29/+0.42/+0.15/-0.10pct，环比-0.14/-0.03/-1.00/+1.42pct；22 年净利率 10.6%，同比+1.76pct，22Q4 净利率 10.1%，同环比+2.80pct/-1.57pct（加回 1.1 亿元税费则 Q4 净利率环比实现+0.70pct），盈利能力扎实稳健。产品扩张、制造升级、客户突破，平台化体系优势有望不断凸显。拓普以平台型公司为导向；产品扩张：8 大产品单车配套金额 3 万元，IBS、EPS、空悬、热管理、智能座舱分获一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户定点；同时布局机器人执行器，样品已获得客户认可；客户突破：绑定北美客户，近期与理想、蔚来签订战略合作协议深化合作；产能扩张：波兰一期工厂已投产，墨西哥一期 220 亩预计年底开始安装设备，未来将根据订单需求，规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园。风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级考虑到终端价格战带来市场需求波动，调整盈利预测，预计 23-25 归母净利润 23.5/32.7/44.3 亿元（原 24.0/33.2/42.2 亿元），EPS 为 2.13/2.97/4.02元(原 2.18/3.01/3.83 元），对应 PE 为 27/19/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,46315,99322,84130,69341,040(+/-%)76.0%39.5%42.8%34.4%33.7%净利润(百万元)101717002352.13274.24428.5(+/-%)61.9%67.1%38.3%39.2%35.3%每股收益（元）0.921.542.132.974.02EBITMargin10.9%12.3%11.9%12.2%12.2%净资产收益率（ROE）9.61%14.02%16.79%19.88%22.38%市盈率（PE）62.337.326.919.414.3EV/EBITDA39.628.622.016.914.9市净率（PB）5.985.224.523.853.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2拓普集团 2022 年营收 159.93 亿元，同比+39.5%（22 年特斯拉销量+40%，吉利汽车销量+8%，上汽通用销量-12.1%)，归母净利润 17.00 亿元，同比+67.1%，扣非 16.56 亿元，同比+70.6%；分季度，22Q4 营收 48.89 亿元，同比+34.3%，归母 4.91 亿元，同环比+86.2%/-1.9%，扣非 4.82 亿元，同环比+100.9%/-1.5%。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理22 年公司毛利率 21.6%，同比+1.74pct，主要系产能利用率提升催化规模效应释放（22年毛利率：内饰+1.78pct、底盘系统+3.55pct）；22Q4 毛利率 19.9%，同环比+2.31pct/-4.16pct，预计环比下滑主要系 1）关税计提：出口至北美的部分批次产品需补缴关税（影响 22 年损益 1.1 亿元），若加回可提振 Q4 毛利率至 22.1%；2）原材料价格波动；3）结构调整：22Q4 毛利率相对较高的减震业务占比环比约-5pct；22年四费费率同比持平为 8.64%，其中 22Q4 拓普集团销售/研发/管理/财务费率分别 为 1.3%/2.6%/4.2%/0.7% ， 同 比 -0.29