航天电器(002025)22年期间费用较高影响业绩，看好23年经营质量改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 航天电器 002025.SZ 评 事件：公司发布 22 年年报，2022 全年公司实现营收 60.20 亿元（+16.96%），归母净利润 5.55 亿元（+13.59%）。单季度看，22Q4 公司实现营收 13.70 亿元（-6.11%），归母净利润 1.16 亿元（+19.70%）。 ⚫ 营收、业绩基本符合预期，股权激励后管理改善，有望带动盈利能力提升。22 年公司营收实现较快增长（+16.96%），随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。在原材料价格持续高位运行的压力下，22 年公司毛利率仍略有提升至 33.00%（+0.38pct）。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所提升，导致期间费用率提升至 20.66%（+0.75pct）。故业绩增速不及营收，净利率下滑至10.82%（-0.39pct）。23年公司计划实现营业收入72亿元（+19.61%），成本费用控制在 62.82 亿元以内，股权激励完成后公司盈利能力有望持续改善。 ⚫ 存货中库存商品和发出商品占比高，固定资产和在建工程均较年初增长。22 年末公司存货为 10.46 亿元（+3.45%），其中发出商品为 3.08 亿元（+11.81%），占比较高，说明下游需求旺盛，未来收入增长潜力大。22 年年末在建工程为 0.73 亿元（+40.65%），固定资产 11.20 亿元（+11.58%），公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 ⚫ 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。22 年推出首次股权激励计划，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 ⚫ 根据 22 年年报下调营收增速和期间费用率，调整 23、24 年 eps 为 1.79、2.45 元（前值为 1.91、2.61 元），新增 25 年 eps 3.13 元，参考可比公司 23 年 44 倍 PE，给予目标价 78.76 元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,147 6,020 7,545 9,304 11,492 同比增长(%) 22.0% 17.0% 25.3% 23.3% 23.5% 营业利润(百万元) 611 709 1,011 1,340 1,706 同比增长(%) 9.8% 16.0% 42.7% 32.5% 27.3% 归属母公司净利润(百万元) 489 555 810 1,109 1,418 同比增长(%) 12.8% 13.6% 45.8% 36.9% 27.9% 每股收益（元） 1.08 1.23 1.79 2.45 3.13 毛利率(%) 32.4% 33.0% 34.3% 34.8% 35.0% 净利率(%) 9.5% 9.2% 10.7% 11.9% 12.3% 净资产收益率(%) 11.3% 10.1% 13.5% 16.2% 17.8% 市盈率 56.3 49.5 34.0 24.8 19.4 市净率 5.2 4.8 4.3 3.8 3.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月18日） 60.8 元 目标价格 78.76 元 52 周最高价/最低价 83.66/50.41 元 总股本/流通 A 股（万股） 45,266/45,256 A 股市值（百万元） 27,522 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023 年 04 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.8 3.54 -3.08 -0.83 相对表现 -2.31 -1.59 -3.85 -0.73 沪深 300 1.51 5.13 0.77 -0.1 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 拟推首期股权激励预案，看好公司盈利能力持续改善 2022-11-07 业绩基本符合预期，毛利率下降导致利润增速不及营收 2022-08-24 业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜力大 2022-04-15 22 年期间费用较高影响业绩，看好 23 年经营质量改善 买入 （维持） 航天电器年报点评 —— 22年期间费用较高影响业绩，看好23年经营质量改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：航天电器可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/4/18 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中航光电 002179 56.68 1.22 1.67 2.09 2.65 46.42 34.02 27.10 21.39 菲利华 300395 45.48 0.72 0.99 1.45 1.97 63.40 45.81 31.41 23.04 中简科技 300777 52.65 0.46 1.39 1.58 1.96 114.98 37.88 33.37 26.82 景嘉微 300474 108.08 0.64 0.65 0.93 1.30 168.06 167.05 115.98 83.20 振芯科技 300101 27.43 0.27 0.51 0.77 1.09 102.24 54.30 35.69 25.19 铖昌科技 001270 133.30 1.43 1.19 1