1季度GDP和3月经济数据点评：经济环比修复最快阶段或已过

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 经济环比修复最快阶段或已过 1 季度 GDP 和 3 月经济数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 近期数据总体释放积极信号—宏观经济周报 2023-04-16 结构性因素拉升出口—3 月进出口数据点评 2023-04-13 总 CPI 低于预期，而核心韧性较强———3 月美国通胀数据点评 2023-04-13 房地产销售改善推升居民贷款—3月金融数据点评 2023-04-11 既无通胀，亦非通缩—3 月通胀数据点评 2023-04-11 1 季度经济增速回升，服务业贡献较大。3 月经济环比回升动能较 1-2 月放缓。3 月份，工业增加值回落，工业企业需求仍然较弱；服务业和消费同比增速回升，但环比增速不高；投资增速回落，可能受企业盈利拖累；房地产销售改善，但可持续仍需观察；出口交货值同比下跌，可能预示出口高增长难以持续。1 季度居民储蓄率明显回落，未来消费回升动力主要取决于收入和就业增长；产能利用率下滑意味着通胀压力不大。 1 季度经济增速显著回升，主要由三产带动。1 季度 GDP 同比增长 4.5%，较去年 4 季度（下同）同比增速 2.9%回升 1.6 个百分点，高于市场预期的 4%；1季度 GDP 季调后环比增长 2.2%，较 4 季度环比增速 0.6%显著回升（图表 1）。一、二、三产业增加值分别同比增长 3.7%、3.3%和 5.4%，较 4 季度回升 0.3、0.1 和 3.1 个百分点（图表 2）。疫情期间第三产业遭受冲击最大，疫后恢复也最为显著。 3 月经济同比增速继续回升，但环比增长动能总体上看有所减弱。  工业增加值同比增速回升，环比增速转负。3 月工业增加值同比增长 3.9%，较 1-2 月加快 1.5 个百分点；但环比下跌 0.25%，增速转负（图表 3）。值得关注的是工业产品销售率进一步下滑，创本世纪以来新低，反映工业企业销售仍然偏弱（图表 4）。  服务业同比增速明显回升，受益于去年低基数。3 月服务业生产指数同比增长 9.2%，较 1-2 月增速加快 3.7 个百分点，低基数贡献较大（图表 5）。3 月服务业生产指数两年平均增长 4%，较 1-2 月增速 4.8%略有放缓。3月份餐饮收入环比增速仅高于 2020 年 3 月和 2022 年 3 月疫情期间增速（图表 6）。  消费同比增速大幅回升，同样受益于去年低基数。3 月社会消费品零售总额同比增长 10.6%，较 1-2 月份同比增速 3.5%大幅回升，并且高于市场预期的 7.2%（图表 7）。本轮疫情放开后零售回升幅度小于 2020 年 1 季度和2022 年 2 季度疫情冲击后的回升幅度（图表 8）。  投资增速略有放缓。1 季度固定资产投资累计同比增长 5.1%，3 月固定资产投资同比增长 4.7%，较 1-2 月增速 5.5%回落（图表 9）。其中，制造业同比增长 6%，基建投资同比增长 9.7%，均较 1-2 月放缓（图表 10）。尽管 1 季度贷款投放力度较大，但企业盈利仍受 PPI 拖累，对企业投资积极性造成负面影响。  房地产销售增速转正，但新开工仍然偏弱。3 月商品房销售面积同比增长0.1%，增速转正；3 月商品房竣工面积同比增长 32%，增速加快；但是商品房新开工面积同比下跌 29%，跌幅加大（图表 11）。疫情期间积压购房证券研究报告 2023 年 04 月 18 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 04 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 需求释放提振 1 季度房地产销售增长，可持续性需要进一步观察。  出口交货值同比负增长，明显弱于 3 月出口增速。3 月工业企业出货交货值同比下跌 5.4%，远低于海关公布的按人民币计价的出口同比 23.4%（图表 12）。两个指标统计口径不同，从历史上看，出口增速波动更大。考虑全球经济面临下行压力，未来出口增速可能回落。 居民收入增速回升，储蓄率回落。1 季度人均可支配收入同比增长 5.1%，较 4季度回升 0.9 个百分点；人均消费支出同比增长 5.4%，较去年 4 季度回升 7.8个百分点（图表 13）。季调后居民储蓄率较 4 季度明显回落（图表 14）。 城镇失业率回落，但青年失业率上升。3 月城镇调查失业率回落至 5.3%，但 16-24岁人口失业率上升至 19.6%（图表 15）。外出农民工同比增长 2.3%，增速有所加快（图表 16）。总体上看，结构性就业压力仍然存在。 GDP 平减指数仍处于低位。1 季度 GDP 平减指数同比增长 0.4%，较 4 季度小幅回升，但仍处于低位（图表 17）。1 季度工业产能利用率 74.3%，为 2020 年2 季度以来最低水平（图表 18）。产能利用率下降可能意味着通胀上行压力仍然不大。 环比增速最快的阶段或已过去，2 季度受低基数影响，同比增速将大幅上行。往前看，去年 2 季度尤其是 4 月受疫情冲击较大，不少宏观经济指标基数明显下行，意味着今年 4 月和 2 季度同比增速将大幅上升。但随着疫情后的经济快速修复告一段落，2 季度环比增长动能可能较 1 季度明显回落。 风险提示：疫情影响持续，房地产市场低迷，海外经济衰退。 宏观点评报告 西部证券 2023 年 04 月 18 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：1 季度 GDP 增速明显回升 ......................................................................................... 4 图表 2：第三产业增速回升较大 ............................................................................................... 4 图表 3：工业增加值同比增速回升，但环比负增长 .................................................................. 4 图表 4：工业产品销售率创本世纪以来新低 ............................................................................. 4 图表 5：服务业同比增速加快，受益于低基数 ......................................................................... 4 图表 6：餐饮收入继 1-2 月环比大幅改善后 3 月有所放缓 ..................