金融工程专题报告-FOF系列专题之七：基金经理持仓收益与投资业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月18日金融工程专题研究FOF 系列专题之七：基金经理持仓收益与投资业绩核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：刘凯021-60933159010-88005479zhangxinwei1@guosen.com.cn liukai6@guosen.com.cnS0980520060001S0980522040002相关研究报告《FOF 系列专题之六：基金经理波段交易能力与投资业绩》——2022-06-20《FOF 系列专题之五：如何构建稳定战胜主动股基的 FOF 组合？》——2022-03-28《FOF 系列专题之四：基金经理洞察能力与投资业绩—基金经理前瞻能力的改进》——2021-08-18《FOF 系列专题之三：基金经理调研能力与投资业绩》——2021-04-21《FOF 系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩》——2020-10-28《FOF 系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力》——2020-08-26《CANSLIM 行业轮动策略》——2022-06-06《公募基金持仓还原及其实践应用》——2021-12-16《3M 板块轮动策略》——2021-11-30从基金收益的来源谈起为了能够更好地预测基金的未来收益，我们对基金业绩进行了拆解，将基金收益拆分为了基金经理持仓收益、基金经理交易收益以及打新收益三部分。通过自 2017 年以来的统计结果我们发现，主动股票型基金的收益主要由基金持仓部分所贡献。经过进一步的验证，我们发现基金未来持仓收益与基金未来收益之间具有很强的相关性，未来持仓收益高的基金往往有更好的业绩表现。因此，对基金未来业绩的预测很大程度上可以通过对基金未来持仓收益的预测来体现。从选股因子到选基因子对于主动股票型基金而言，基金的持仓即为基金持有的股票组合，而基金持仓收益即为持仓中股票组合的收益。因此，我们借鉴了量化选股方面的研究成果，发掘对于股票未来收益具有一定预测性的因子，再将这些因子映射到基金的持仓中，以此来对基金未来的持仓收益进行预测。在经过了市值和行业中性化之后，我们从基本面、技术面以及资金面等多个维度选择出了对股票未来业绩以及基金未来业绩同时具有显著预测效果的因子，构造了基金持仓收益因子。基金持仓收益因子我们将对于基金持仓收益具有显著预测性的因子合成了基金持仓收益因子。基金持仓收益因子对于基金业绩具有较为显著的预测能力，季度 RankIC 均值为 9.94%，ICIR 为 1.06，多空年化收益为 9.25%。同时，基金持仓收益因子具有较强的特质性。我们从持仓收益因子与常见选基因子相关性、剥离常见选基因子后的增量信息以及将持仓收益因子加入到常见选基因子后是否能提升复合因子对基金收益的预测能力等维度进行了讨论与测试。测试结果表明，持仓收益因子能够对基金未来业绩进行有效预测，同时可提供常见选基因子之外的增量信息；在加入基金持仓收益因子后，新的复合选基因子具有更强的收益预测效果。引入基金持仓收益因子的 FOF 组合构建在引入持仓收益因子后，新的复合选基因子的 IC 均值为 14.39%，ICIR 为2.05，相对于原始综合选基因子预测能力显著提升。接着我们通过组合优化的方法构建基于板块控制的 FOF 组合，组合自 2013 年以来基本每年都在主动股基中排名前 1/3，历年平均排名分位点 23.51%。组合费后年化收益为22.75%，相对主动股基年化超额 11.16%，年化跟踪误差 4.89%，超额收益最大回撤 6.13%，信息比 2.28，超额收益回撤比 1.82。从 2013 年以来的41 个季度中，有 36 个季度均战胜了主动股基中位数，季度胜率高达 87.8%，达到了稳定战胜主动股基的效果。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从基金收益的来源谈起 .......................................................... 4从选股到选基 .................................................................. 7选股因子的中性化处理 .................................................................. 8选股因子测试 .......................................................................... 8结合基金持仓构建选基因子 .............................................................. 9基金持仓收益因子 ............................................................. 13基金持仓收益因子的构成 ...............................................................13基金持仓收益因子相对传统选基因子的增量 ...............................................15引入基金持仓收益因子的 FOF 组合构建 .......................................... 18稳定战胜主动股基中位数并非易事 .......................................................18基于板块控制的 FOF 组合构建 .......................................................... 19总结 ......................................................................... 24参考文献 ..................................................................... 25附录 1：选基因子简介 ..........................................................26附录 2：主动股基 p 分位数指数 ................................................. 28免责声明 ..................................................................... 29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 基金收益的拆解方式 ......................................................................4图2： 基金 A 收益来源拆解 ......................